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事件：勁仔食品發(fā)布2023年半年報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.25億元，同比增長49.07%；歸母凈利潤0.83億元，同比增長46.69%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比增長34.82%。其中23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比增長35.17%；歸母凈利潤0.44億元，同比增長20.00%；扣非歸母凈利潤0.39億元，同比增長8.17%。
　　新品表現(xiàn)良好，多品規(guī)布局進(jìn)展順利。受基數(shù)提升影響，23Q2公司收入增速有所回落，但收入絕對值仍處于逐季攀升態(tài)勢，且高于有春節(jié)備貨因素的22Q4。進(jìn)一步驗(yàn)證了公司大包裝戰(zhàn)略未變，渠道營收增長動力仍存。分品規(guī)看，大包裝及散裝品規(guī)營收延續(xù)較高增長態(tài)勢，23H1營業(yè)收入增速分別為近70%/超220%；品牌勢能提升拉動下，原有主要品規(guī)小包裝收入增速亦達(dá)20%左右。分產(chǎn)品看，魚制品/豆制品/禽類制品/其他產(chǎn)品23H1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.03/1.01/1.71/0.50億元，同比+35.0%/+29.2%/+155.1%/+74.7%。其中禽類制品收入增速較快系新品鵪鶉蛋放量。截至23年6月，鵪鶉蛋月銷售額已突破2700萬元。
　　魚制品價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率短期承壓，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力提升。毛利率方面，23H1/23Q2公司毛利率分別為26.26%/26.51%；23Q2同比-1.81pcts，環(huán)比+0.53pcts。主要系魚制品采購價(jià)格較高，導(dǎo)致整體毛利率有所承壓。但體量提升下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率環(huán)比有所改善。費(fèi)用端，23H1/23Q2銷售費(fèi)用率分別為11.14%/10.47%；23Q2同比-0.77pcts，環(huán)比-1.41pcts。公司費(fèi)用投放相對穩(wěn)定，規(guī)模提升下23Q2銷售費(fèi)用率同比略有回落。23H1/23Q2管理費(fèi)用率分別為3.79%/3.72%；23Q2同比-1.22pcts，環(huán)比-0.15pcts。綜合來看，23H1/23Q2公司歸母凈利率分別為8.99%/9.01%；23Q2同比-1.14pcts，環(huán)比+0.04pcts。受成本壓力影響，公司盈利能力短期承壓；但規(guī)模效應(yīng)下23Q2歸母凈利率環(huán)比有所提升。展望全年，23Q2起公司收入基數(shù)提升，但多渠道布局下逐季向好趨勢不減。公司擁抱新渠道，積極推進(jìn)與多家零食量販系統(tǒng)合作進(jìn)程，下半年有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。新品鵪鶉蛋通過桶裝、袋裝及掛袋小包裝等多個(gè)品規(guī)打開渠道布局。且公司持續(xù)推進(jìn)鵪鶉蛋產(chǎn)能建設(shè)，下半年有望進(jìn)一步放量，改善毛利率水平。核心單品魚干上半年持續(xù)消化高價(jià)位庫存，下半年進(jìn)入新采購季，成本端有望改善，助力盈利能力恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)下現(xiàn)代渠道拓展順利，品牌勢能提升亦拉動傳統(tǒng)渠道營收增長加速。上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至1.82/2.41/3.03億元（較前次分別上調(diào)5.5%/5.3%/6.1%），對應(yīng)EPS分別為0.40/0.53/0.67元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28X/21X/17X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動；現(xiàn)代渠道拓展不達(dá)預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。