>> 光大證券-2023年8月18日利率債觀察：做市業(yè)務激發(fā)交易所債市活力-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、做市業(yè)務激發(fā)交易所債市活力
交易所債券做市業(yè)務是指做市商通過持續(xù)報出做市品種的雙邊買賣價格、對投資者的詢價請求進行回復等方式為債券提供流動性的行為。做市商分為一般做市商和主做市商兩類。一般做市商對自選做市債券品種（基準做市品種以外的）在一定時期內(nèi)面向全市場或者部分債券投資者開展做市業(yè)務。主做市商既可以對基準做市品種開展持續(xù)做市業(yè)務，也可以參照交易所對一般做市業(yè)務的要求對自選做市品種開展做市業(yè)務。做市商可以采用匹配成交、點擊成交方式對做市品種進行雙邊買賣報價，并基于其做市品種對債券投資者的詢價請求予以回復。
交易所市場具有“競價交易匿名撮合、報價交易顯名競爭”的交易制度優(yōu)勢，即做市商對于基準利率債的做市采用匿名競價交易，對于基準信用品種和自選品種的做市采用顯名報價交易。目前（8月17日），上交所基準做市利率債品種共有16只，其中14只為國債、2只為國開債；基準做市信用債共有57只，皆為AAA級公司債；自選做市品種共165只。根據(jù)上交所的換券規(guī)則，1Y、2Y、3Y、5Y、10Y、30Y的新發(fā)國債在上市后即納入利率債基準做市品種，在新券納入一個月后相應的最老券會被調(diào)出，這樣保證在每個期限上會持續(xù)有2只最新上市的國債為利率債基準做市券，從而引導流動性集中于最新、最活躍的國債（且為國債期貨交割券）。
做市業(yè)務有助于提高債券市場流動性。相較于交易所股票市場，債券市場的流動性并不算充裕。尤其在市場遇到波動、收益率上行時，買盤常大量涌現(xiàn)而無法在短時間內(nèi)尋找到足夠多的賣盤與之匹配，這容易使市場中滋生出一些恐慌情緒，并帶來流動性的進一步下降，最終形成“收益率上行-流動性下降”的負反饋，影響市場的平穩(wěn)運行。
做市商會對其做市品種報出連續(xù)的雙邊價格，在收益率上行時以合理的利率水平向市場提供流動性，穩(wěn)定市場情緒、平抑市場波動。而且，做市商連續(xù)的流動性提供有助于降低債券的流動性利差，經(jīng)二級市場向一級市場傳導后便可降低債券發(fā)行成本，進一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用。
做市業(yè)務有助于提高債券市場定價效率。相較于其他債券投資者，做市商對于其所做市的品種更為熟悉，價格發(fā)現(xiàn)能力更強，報出的買賣價格更為合理，有助于形成更加準確反映市場供求關(guān)系的收益率曲線，為市場定價提供基準參考。
交易所債券做市業(yè)務自今年2月6日啟動以來，至今已平穩(wěn)有序運行了半年有余，持續(xù)發(fā)揮著提高債券市場流動性、完善價格發(fā)現(xiàn)機制的作用。在這半年多的時間中，做市債券成交量快速增長，其中上交所基準做市利率債的日成交量于8月7日首次突破了千億元。在成交量快速增長的同時，交易商的報價利差亦明顯收斂，其中部分利率債的報價利差收斂至0.001元。
首批做市券商共有12家，截至目前已擴容至14家，我們預計未來做市商隊伍還將壯大。市場競爭的增加會使得做市商報出的價差進一步收斂，推動流動性和報價業(yè)務成交量的進一步提升，從而更科學合理地引導資金配置，降低融資成本，更好地服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動
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