>> 西南證券-科思股份(300856)新產(chǎn)品持續(xù)放量，盈利能力大幅提升-230818
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 1233KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔夢泓,譚陳渝 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比+45.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比+138.7%；其中單Q2實現(xiàn)收入6億元，同比+47.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+114.2%。
化妝品原料占比持續(xù)提升，貢獻(xiàn)主要營收。分產(chǎn)品來看，化妝品活性成分及其原料營收10.4億元（+60.3%），占比為87.4%（+8.1pp）；合成香料營收1.4億元（-6.8%），占比為11.5%（-6.4pp）。分地區(qū)來看，境內(nèi)收入1.2億元（+1%），境外收入10.7億元（+50.8%）。國外大客戶需求旺盛，尤其是防曬產(chǎn)品表現(xiàn)良好；公司以新型防曬劑為代表的的首次公開發(fā)行募投項目產(chǎn)品進(jìn)一步放量，同時隨著防曬市場需求的持續(xù)增長和公司市場地位的穩(wěn)步提升，以防曬劑為主的化妝品原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長態(tài)勢；合成香料業(yè)務(wù)小幅下滑。
高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸釋放，盈利能力顯著提升。上半年公司綜合毛利率49.4%（+19.2pp），其中化妝品原料毛利率53.4%（+21.1pp），合成香料業(yè)務(wù)毛利率21.9%（-3.3pp）。公司布局的P-S、P-M、EHT、PA等新型防曬劑原料產(chǎn)品作為比傳統(tǒng)防曬劑原料產(chǎn)品具備更優(yōu)性能和功效的產(chǎn)品，研發(fā)壁壘較高、具有更高附加值和終端售價，在這些新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放同時整體產(chǎn)能利用率提升的影響下毛利率實現(xiàn)大幅提升。上半年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.6%/7.5%/5.1%，分別同比增加0.8pp/1.6pp/0.8pp，公司積極加大市場開拓力度，并重啟海外布局以擴(kuò)大品牌影響力，另外持續(xù)提升研發(fā)實力開展市場導(dǎo)向的新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)，綜合費用率有所提升。公司綜合凈利率為29.5%（+11.5pp），盈利能力顯著提升。
防曬劑原料龍頭壁壘深厚，積極開拓新品類。公司作為全球領(lǐng)先的化學(xué)防曬劑制造商，目前生產(chǎn)的產(chǎn)品已能夠覆蓋市場上主要的化學(xué)防曬劑和部分物理防曬劑品類，涵蓋了UVA、UVB的所有波段，主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅等大型國際化妝品公司等，市占率和行業(yè)地位較高，龍頭優(yōu)勢明顯。公司積極進(jìn)行新產(chǎn)品、新品類拓展，縱向在防曬劑原料賽道通過強(qiáng)大的研發(fā)實力布局了P-S、EHT、PA等新型防曬劑原料；橫向在防曬劑之外開辟新品類賽道，布局高端個人護(hù)理品及化妝品活性成分，首批12800噸/年氨基酸表面活性劑項目和3000噸/年新型去屑吡羅克酮乙醇胺鹽項目已進(jìn)入收尾階段，有望幫助公司打開新市場，帶動第二增長曲線快速成長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為4元、5.1元、6.22元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為19倍、15倍、12倍。公司防曬劑原料商龍頭地位穩(wěn)固，新品類有望打開新市場，給予23年28倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價112元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、防曬劑終端需求下滑、募投項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期等風(fēng)險。
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