>> 申港證券-科思股份(300856)首次覆蓋報告：防曬劑領(lǐng)域龍頭，長期增長驅(qū)動力強-230711
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
2639KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孔天祎 |
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投資摘要：
發(fā)展邏輯：短期提價中期產(chǎn)能釋放長期擴展矩陣
短期：量價齊增。全球氣溫明顯呈升高趨勢，多國家出現(xiàn)破紀(jì)錄高溫，防曬用品被增加關(guān)注；公共衛(wèi)生事件后出行修復(fù)，防曬需求也隨之增加；公司的產(chǎn)品價格調(diào)整策略使公司毛利率、凈利率持續(xù)上漲，且仍在兌現(xiàn)過程中。
中期：產(chǎn)能逐漸釋放。此前，公司募投項目中的新型的UVA紫外線吸收劑二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、新型廣譜紫外線吸收劑雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、物理防曬劑二氧化鈦（TiO2）進入試生產(chǎn)階段。
長期：進軍個護領(lǐng)域。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于投建個護領(lǐng)域原料，包括氨基酸表面活性劑，廣泛應(yīng)用于生物醫(yī)藥，食品和日化產(chǎn)品等，需求空間較大；卡波母是一種水分高分子水溶性增稠劑，多應(yīng)用于高端個護產(chǎn)品。
公司是防曬劑領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司起步于合成香料，2010年進軍防曬劑市場，目前主要產(chǎn)品涵蓋化妝品活性成分及其原料和合成香料。公司產(chǎn)品主銷歐美市場，并且經(jīng)過多年的發(fā)展積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，包括奇華頓、帝斯曼、拜爾斯道夫等全球知名公司。公司盈利能力穩(wěn)中有升，2022年及2023Q1，公司歸母凈利潤分別為3.88/1.6億元，分別同比192.13%/176.13%，主營業(yè)務(wù)中化妝品及其活性成分貢獻近六成收入。公司實際控制人為周旭明、周久京父子，高管從業(yè)經(jīng)驗豐富。公司今年新發(fā)股權(quán)激勵，彰顯長期持續(xù)發(fā)展信心。
行業(yè)受終端需求拉動增長迅速，高度景氣。防曬劑行業(yè)：防曬化妝品市場穩(wěn)定增長，年均復(fù)合增長率達(dá)10.5%。居民防曬意識增強、產(chǎn)品應(yīng)用場景拓展等多因素共同促進行業(yè)終端需求增長，進而拉動防曬劑行業(yè)增長。市場集中度較高，與成熟市場相比，我國防曬化妝品市場滲透率仍有較大提升空間。香精香料行業(yè)：銷售市場不斷向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。行業(yè)壁壘高，全球市場高度集中。
公司看點：產(chǎn)品管線拓展+產(chǎn)能擴張優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定
產(chǎn)品布局：產(chǎn)品矩陣豐富，布局高增長賽道。公司產(chǎn)品矩陣豐富，產(chǎn)品涵蓋化妝品活性成分及原料、合成香料等日用化學(xué)品原料。推出表面活性劑、高分子增稠劑等新品，布局高增長賽道。公司積極把握下游市場需求變化，戰(zhàn)略性布局美妝個護中增速較高的中高端市場。公司不斷豐富自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造新的利潤增長點。
研發(fā)能力：資質(zhì)齊全，重視研發(fā)創(chuàng)新。公司資質(zhì)齊全，通過美國FDA的現(xiàn)場審核，產(chǎn)品獲得歐盟認(rèn)證，并高度重視產(chǎn)品的REACH注冊工作。公司堅定創(chuàng)新研發(fā)投入，采用自主開發(fā)和合作研發(fā)并重的研發(fā)模式，并制定激勵機制提高研發(fā)人員的積極性，研發(fā)費用率逐年增長。公司積極研發(fā)新品，拓展產(chǎn)品管線。
銷售渠道：直銷經(jīng)銷相結(jié)合，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司采用以境外、直銷為主的銷售模式。深度綁定終端優(yōu)質(zhì)客戶，與國際巨頭如帝斯曼、德之馨、拜爾斯道夫、奇華頓等公司保持長期深度合作關(guān)系。公司的客戶集中度較高，前五大客戶收入占總營收近六成。公司與帝斯曼深度合作研發(fā)的P-S、P-M有望助推業(yè)績增長。
投資建議：預(yù)計公司2023年~2025年EPS分別為3.3元、4.31元、5.29元，當(dāng)前股價市盈率分別為24.48倍、18.75倍、15.28倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：主要原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、銷售不及預(yù)期風(fēng)險。
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