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核心觀點(diǎn)
　　收入隨宏觀環(huán)境而復(fù)蘇，尤其是廣告反彈強(qiáng)勁。2023上半年，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入12.1億元，同比增長34%。其中SaaS業(yè)務(wù)同比增長21%，主要得益于每商戶平均收入的增長；商家解決方案收入同比增長5%，主要因廣告主需求復(fù)蘇、渠道間趨于良性競爭，以及公司拓展視頻號(hào)廣告業(yè)務(wù)取得出色成效。
　　經(jīng)營杠桿和人員成本優(yōu)化帶動(dòng)虧損顯著縮窄，維持明年扭虧指引。2023上半年，公司調(diào)整后凈虧損為2.78億元，調(diào)整后凈虧損率為23%（去年同期為58%）。虧損顯著縮窄，一方面由于公司收入端增速反彈，經(jīng)營杠桿作用帶動(dòng)毛利率增長；另一方面也由于公司去年組織優(yōu)化帶來的人員成本縮減。公司維持2023下半年基本盈虧平衡、2024年實(shí)現(xiàn)整體盈利的指引。
　　訂閱解決方案：大客化進(jìn)展順利，推進(jìn)行業(yè)化策略。2023上半年，微盟實(shí)現(xiàn)SaaS收入7.05億元，同比增長21%。若剔除已于5月出售的智慧餐飲業(yè)務(wù)，SaaS收入同比增長約24%。其中智慧零售收入為3.12億元，同比增長32%，同比內(nèi)生增長45%。公司將行業(yè)化策略作為接下來的重點(diǎn)發(fā)展方向。
　　商家解決方案：廣告需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，利潤率環(huán)比顯著回升。2023上半年，商家解決方案的收入為5.04億元，同比增長58%；精準(zhǔn)營銷毛收入為69.9億元，同比增長66%。體現(xiàn)了廣告主投放需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，渠道間趨于良性競爭，以及公司拓展視頻號(hào)廣告的成效。公司將增長質(zhì)量作為下半年廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。
　　投資建議：公司已經(jīng)度過了最低谷時(shí)期，收入和利潤已經(jīng)看到顯著好轉(zhuǎn)。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤-3.06/1.41/3.13億元（此前為-3.68/1.25/2.34億元）?；?023年盈利預(yù)測，我們給予SaaS業(yè)務(wù)5-5.5倍PS，商家解決方案業(yè)務(wù)15-18倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.01-5.71港幣，上調(diào)幅度4%/8%，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：私域模式發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，大客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。