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報(bào)告摘要
　　拓普集團(tuán)是由八大汽車業(yè)務(wù)+機(jī)器人事業(yè)部組成平臺(tái)化零部件公司，覆蓋整車核心零部件及人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，綁定行業(yè)龍頭實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展：公司汽車業(yè)務(wù)包括汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)八大板塊，全面覆蓋整車關(guān)鍵零部件，單車最高配套可達(dá)到3萬元。此外，伴隨機(jī)器人業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司近期設(shè)立機(jī)器人事業(yè)部全面切入機(jī)器人領(lǐng)域。公司通過綁定行業(yè)龍頭實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，不同階段分別依托上汽通用、吉利汽車、特斯拉實(shí)現(xiàn)營收與利潤的快速增長，與此同時(shí)公司積極開拓理想、蔚來、問界等客戶實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收159.93億元，歸母凈利潤16.56億元，2013-2022年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為27.38%/22.64%,業(yè)績增長表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　中短期：特斯拉Cybertruck交付+上海工廠優(yōu)化+自主品牌發(fā)力，支撐公司2024年業(yè)績表現(xiàn)：公司為特斯拉Cybertruck配套價(jià)值量達(dá)到1.2萬元，伴隨特斯拉Cybertrcuk交付及產(chǎn)能擴(kuò)張，助力公司業(yè)績持續(xù)提升。另外上海特斯拉工廠一期二期工程前期快速陸地，2020年至2022年特斯拉上海工廠分別交付13.7、48.4、71.1萬輛，后續(xù)伴隨生產(chǎn)工藝優(yōu)化及工廠改造完成，預(yù)計(jì)2024年上海特斯拉工廠仍有約20%產(chǎn)能增長空間。此外，公司與理想、蔚來、問界等新勢力車企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中理想、問界部分車型配套單車價(jià)值量有望超1萬元，伴隨新勢力新車周期來臨，2024年銷量有望持續(xù)增長，助力公司業(yè)績增長。
　　中長期:特斯拉全球增長+墨西哥新工廠落地+人形機(jī)器人空間廣闊+Tier0.5模式全球市場多業(yè)務(wù)共振，公司中長期潛力可期：特斯拉全球新能源汽車市占率持續(xù)提升，上海工廠三期預(yù)期+柏林工廠擴(kuò)產(chǎn)+墨西哥工廠落地，我們預(yù)計(jì)2025年總產(chǎn)能達(dá)到445萬輛。公司持續(xù)加大海外布局，2013年公司海外業(yè)務(wù)營收為6.95億元，2022年公司海外業(yè)務(wù)營收達(dá)到44.53億元,CARG達(dá)到22.92%，后續(xù)伴隨墨西哥工廠投產(chǎn)，公司海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長。此外，伴隨理想、蔚來等造車新勢力L9 Pro、全新ES6及后續(xù)新車持續(xù)推出，北美新勢力RIVIAN、Lucid等受益于IRA法案取消單一車企稅收抵扣20萬輛的限制，海內(nèi)外新勢力有望實(shí)現(xiàn)同步增長。特斯拉全球增長+新工廠落地+人形機(jī)器人空間廣闊+Tier0.5模式全球市場多業(yè)務(wù)共振，公司中長期潛力可期。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2023年至2025年公司營收分別實(shí)現(xiàn)218.15、294.75、393.57億元，同比增長36.4%、35.1%、33.5%。2023年至2025年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)24.40、32.06、44.96億元，同比增長11.2%、10.9%、11.4%，2023-2025年P(guān)E為31.12、23.68、16.89倍，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：線控制動(dòng)、空氣懸掛等新業(yè)務(wù)前期投入成本較大，行業(yè)壁壘高，滲透率或不及預(yù)期。
　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：終端需求疲弱，燃油車提供較大的終端折扣；新能源汽車方面，特斯拉率先降價(jià)或引起行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭。
　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：碳酸鋰等動(dòng)力電池原材料供應(yīng)持續(xù)競爭，2023年原材料存在漲價(jià)預(yù)期，進(jìn)一步擠壓新能源汽車整體盈利。