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23H1歸母凈利同比-9.5%，Q2單季環(huán)比-43%。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利218.8/53億元，同比-22.6%/-9.5%。其中Q2單季歸母凈利19.2億元，環(huán)比/同比-43.4%/-43.3%。公司業(yè)績下降的主要原因是煤價(jià)下降。
　　煤炭業(yè)務(wù)：22H1產(chǎn)銷量同比顯著增長，Q2銷售均價(jià)環(huán)比微降。1）產(chǎn)銷量：23H1公司原煤產(chǎn)量/商品煤銷量2954/2729萬噸，同比+0.4%/4.4%。其中噴吹煤/混煤銷量982/1536萬噸，同比+8.3%/-1.2%；噴吹煤銷售占比36%，同比+1.3pct。Q2單季，公司商品煤銷量1458萬噸，環(huán)比/同比+14.7%/10.4%，其中噴吹煤/混煤銷量522/807萬噸，環(huán)比+13.5%/10.7%；噴吹煤銷售占比35.8%，環(huán)比-0.4pct。2）售價(jià)：23H1公司商品煤綜合售價(jià)773元/噸，同比-20.4%。Q2單季商品煤綜合售價(jià)680元/噸，環(huán)比/同比-21.8%/-29.7%。Q2公司所在長治地區(qū)噴吹煤價(jià)格環(huán)比下降32.2%，6月下旬已觸底回升，預(yù)計(jì)Q3價(jià)格環(huán)比或有所回升。3）成本：23H1公司商品煤單位成本335元/噸，其中Q1/Q2分別為351/322元/噸，Q2成本環(huán)比顯著下降，預(yù)計(jì)公司成本下降趨勢有望延續(xù)。
　　23Q2費(fèi)率上升疊加子公司虧損，拖累公司業(yè)績。公司23H1稅金附加及費(fèi)率為17.6%，同比+1.6pct。其中Q2為19.4%，環(huán)比+3.3pct，主要原因是管理/研發(fā)費(fèi)用率上升2.5/1.2pct。從所得稅率看，公司23H1所得稅率為22.9%，同比-1.5pct，主要原因?yàn)槟腹靖咝录夹g(shù)企業(yè)再次認(rèn)定直到23年初才通過，22年上半年不享受15%稅率優(yōu)惠。其中Q2所得稅率為26.5%，環(huán)比+5.9pct。Q2母公司凈利潤及利潤總額為19.2/22.7億元，環(huán)比-5.6%/-5.4%，所得稅率15.1%，環(huán)比基本持平。從合并報(bào)表中扣除母公司后的子公司合計(jì)凈利潤及利潤總額為2/6.3億元，環(huán)比-88.8%/-74.4%，所得稅率67.6%，環(huán)比+41.4pct，反映公司子公司中虧損較大。
　　盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，雖然上半年需求整體疲軟，導(dǎo)致供需失衡下煤價(jià)大幅回落，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及地產(chǎn)支持政策的大背景下，未來改善可期。同時(shí)，23年公司降本增效成果開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)23~25年歸母凈利93.4/92.3/87.8億元，對應(yīng)EPS為3.12/3.09/2.93元，根據(jù)可比公司估值，給予公司23年7~8倍的PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為21.86~24.98元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，大額壞賬準(zhǔn)備計(jì)提。