>> 華泰證券-潞安環(huán)能(601699)2Q23煤價下行驅(qū)動利潤環(huán)比下滑-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
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2Q23煤價下行驅(qū)動利潤環(huán)比下滑
潞安環(huán)能1H23凈利潤同比小幅下降9.5%至52.96億元，但2Q23利潤環(huán)比1Q23大幅下滑43.3%至19.15億元，2Q23噴吹煤、動力煤、煉焦煤價格下行驅(qū)動公司利潤環(huán)比走弱。長治噴吹煤、山西主焦煤、秦皇島5,500卡動力煤2Q23環(huán)比分別下降32.2%、23.9%和17.7%，供需寬松化是驅(qū)動煤價下行的主要因素。1H23公司煤炭產(chǎn)量同比持平，銷量提升約100萬噸，綜合售價從1H22的971元/噸大幅下滑至773元/噸。基于弱于預期的煤價表現(xiàn)，我們下調(diào)2023年噴吹煤、動力煤和煉焦煤均價預測，并分別下調(diào)2023/24/25年凈利潤0.9%/9.0%/25.4%，對應EPS為3.23/2.11/1.55元?；?x 2024EP/E（公司2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來的平均估值），下調(diào)目標價至16.9元（前值18.6元），考慮到低估值，維持“增持”評級。
2H23噴吹煤/動力煤價格壓力仍存，需求是關(guān)鍵
我們預計2H23噴吹煤和動力煤價格壓力仍存，煤炭下游需求較強幅度的改善是扭轉(zhuǎn)目前煤價下行趨勢的關(guān)鍵。鋼鐵行業(yè)下半年或推行產(chǎn)量平控政策（相比2022年產(chǎn)量），如果政策執(zhí)行到位，意味著8-12月月度鋼鐵產(chǎn)量或相比2Q23下降10-15%，噴吹煤需求將承壓下行。同時，迎峰度夏期間動力煤價格先漲后跌，旺季不旺且去庫不力，疊加潛在的8月以來水電發(fā)電的大幅改善以及非電用煤的疲弱需求，預計9月-11月上半月行業(yè)傳統(tǒng)淡季動力煤價格將進一步下行。噴吹煤和動力煤9月份之后都將面臨進一步的供需寬松化，直至傳統(tǒng)迎峰度冬動力煤需求旺季來臨。
集團煤炭資產(chǎn)整合提供潛在長期增長動力
山西2021年提出省屬國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率要達到80%以上，同時煤炭上市公司經(jīng)過2016年以來的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革紅利期以及2021-22煤炭行業(yè)超級繁榮周期，大幅修復的資產(chǎn)負債表提供了收購整合集團資產(chǎn)的財務基礎(chǔ)，收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。2022年公司已進入凈現(xiàn)金狀態(tài)，但公司原煤產(chǎn)量占集團比例僅為54%，隱含了公司進一步整合集團優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)的空間。同時，公司是全國最大的噴吹煤生產(chǎn)企業(yè)，噴吹煤和優(yōu)質(zhì)動力煤等核心品種具備“特低硫、低磷、低中灰和高發(fā)熱量”的特征，優(yōu)異的資源稟賦奠定了公司的核心競爭力。
風險提示：供需格局弱于預期，煤炭價格下行；政府強制性價格干預。
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