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2022年公司盈利能力繼續(xù)改善，但也受到資產(chǎn)報(bào)廢損失、投資虧損的拖累。2023年Q1，盡管煤價(jià)有所下滑，但在成本控制卓越的帶動(dòng)下，公司盈利繼續(xù)改善。公司是國內(nèi)噴吹煤龍頭，管理效率領(lǐng)先，目前盈利預(yù)期下在冶金煤板塊依然有估值吸引力，維持公司“買入”評級。
　　▍2022年凈利潤同比提升超1倍，2023年Q1凈利潤同比增長37%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為542.97/ 141.68億元（同比+19.80%/+110.49%），EPS 4.74元?？鄯呛髢衾麧櫈?43.66億元（同比+84.17%），主要非經(jīng)常性損失項(xiàng)目為報(bào)廢資產(chǎn)的處置損失-4.23億元，同時(shí)，公司還確認(rèn)了5.72億的投資損失。我們推算公司2022年的經(jīng)營性凈利潤約為160.63億元。公司公布的利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)2.85元（含稅），分紅率約60%，對應(yīng)股息率14.87%。2023年Q1公司營業(yè)收入/凈利潤分別為118.92/33.80億元（同比-14.17%/+37.10%），盈利能力繼續(xù)提升。
　　▍噴吹煤銷量占比繼續(xù)上升，動(dòng)力煤售價(jià)大幅上升。公司2022年煤炭產(chǎn)/銷量分別為5690/5294萬噸（同比+4.67%/+5.14%），其中混煤/噴吹煤銷量分別為2967/2039萬噸（同比+3.39%/ +6.05%），噴吹煤占比為38.51%，同比上升0.33pct。噴吹煤/動(dòng)力煤售價(jià)分別為1018/876元/噸（同比-5.70%/+41.83%），整體綜合售價(jià)930.70元/噸（同比+17.22%），噸煤成本約為359.45元（同比-3.92%）。噸煤毛利571元（同比提升151元），其中冶金煤、動(dòng)力煤噸煤毛利分別為840元、393元（同比分別+248/+83元），我們推算2022年公司噸煤凈利約為267元，其中冶金煤/動(dòng)力煤噸煤凈利分別為397/186元。公司2022年焦炭銷量170.23萬噸（同比-10.44%），焦炭均價(jià)2796.43元/噸（同比+9.63%），噸焦成本為2777.56元（同比+27.03%），毛利率降低13.61pcts至0.67%，焦炭板塊2022年毛利約為3212萬元，預(yù)計(jì)凈利潤貢獻(xiàn)1500萬元，盈利占比較小。
　　▍2023Q1盈利進(jìn)一步改善，公司積極培育新興產(chǎn)業(yè)。2023年一季度，公司煤炭產(chǎn)/銷量分別為1470/1271萬噸，同比分別+2.58%/-1.70%，均價(jià)及噸煤成本分別為869.23 /351元/噸（同比分別變動(dòng)-11%/-34%），噸煤成本降幅高于價(jià)格降幅，毛利率上升。噸煤毛利518元（同比+70元），噸煤凈利約266元（與2022年年均幾乎持平）。預(yù)計(jì)Q1焦炭業(yè)務(wù)由于焦煤成本下滑較快整體維持盈利狀態(tài)。據(jù)公司年報(bào)披露，未來公司將積極培育新興產(chǎn)業(yè)，探索煤炭一體化發(fā)展模式，發(fā)揮上市平臺作用重組并購優(yōu)勢資產(chǎn)，140萬噸潞安焦化項(xiàng)目要年內(nèi)達(dá)產(chǎn)達(dá)效；同時(shí)要加大煤層氣勘探開發(fā)力度，王村—夏店區(qū)塊一期工程年產(chǎn)能達(dá)到1400萬方，高河、余吾—古城南、余吾—古城北三個(gè)區(qū)塊年產(chǎn)能達(dá)到1700萬方，不斷提高增儲上產(chǎn)規(guī)模和速度，實(shí)現(xiàn)煤炭和煤層氣開采有序銜接。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求增速放緩，導(dǎo)致煤炭需求回落；公司成本控制出現(xiàn)波動(dòng)。
　　▍投資建議：考慮最新煤價(jià)變化預(yù)期和公司產(chǎn)能提升，我們上調(diào)公司2023～2024年EPS預(yù)測至4.32/4.46元（原預(yù)測3.65/3.57元），新增2025年EPS預(yù)測為4.69元，當(dāng)前價(jià)20.15元，對應(yīng)2023-25年P(guān)E4.7/4.5/4.3x。參照可比公司中國神華、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)2023年平均估值6x PE（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年6x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評級。