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投資要點(diǎn)：
　　公司煤炭產(chǎn)能約5000萬噸，先進(jìn)產(chǎn)能比例和規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。公司主要煤種是瘦煤、貧瘦煤和貧煤，屬特低硫、低磷、低灰、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤和煉焦配煤。截至2021年底，公司共有煤炭資源地質(zhì)儲(chǔ)量46.28億噸，其中可采儲(chǔ)量17.33億噸。截止2022上半年，公司在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能合計(jì)4790萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能4456萬噸/年。公司現(xiàn)有生產(chǎn)礦井18座，均為標(biāo)準(zhǔn)化礦井，其中國家一級(jí)先進(jìn)產(chǎn)能礦井9座，安全高效特級(jí)礦井16座。公司平均單井產(chǎn)量達(dá)到300萬噸/年，屬行業(yè)領(lǐng)先。公司積極推進(jìn)礦井產(chǎn)能核增，預(yù)計(jì)未來公司煤炭產(chǎn)量將保持在5000萬噸以上并有望進(jìn)一步增長。2019年，公司收購集團(tuán)慈林山煤業(yè)540萬噸產(chǎn)能，標(biāo)志著資源整合將加速，去除上市公司煤炭資產(chǎn)外，集團(tuán)尚有約5000萬噸在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能。
　　國內(nèi)噴吹煤龍頭生產(chǎn)基地，具備較強(qiáng)的議價(jià)及盈利能力。公司是國內(nèi)的噴吹煤龍頭，年產(chǎn)約2000萬噸噴吹煤，市場占有率約為15%、為全國第一，公司所產(chǎn)噴吹煤可磨性及燃燒性能良好、品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，加上更接近東部消費(fèi)地，具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。疊加公司良好的資源稟賦及有效的成本控制，公司21年的毛利率為53%，在主要上市焦煤企業(yè)中居行業(yè)第二，市場競爭力強(qiáng)。
　　焦煤價(jià)格預(yù)期高位運(yùn)行，將對(duì)噴吹煤價(jià)格形成有力支撐。國內(nèi)焦煤產(chǎn)量持續(xù)偏緊、進(jìn)口量無大幅增長預(yù)期，而需求端由于使用焦煤焦炭煉鋼更具經(jīng)濟(jì)性因此焦煤需求無大幅下降預(yù)期，預(yù)計(jì)未來焦煤焦炭價(jià)格將高位震蕩。近年來，隨著焦炭價(jià)格居高不下，焦炭經(jīng)濟(jì)性持續(xù)下降，鋼企增加噴吹煤用量，使得噴煤比顯著增長，2021年四季度開始至22年12月，噴煤比由145千克/噸升至153千克/噸。而噴吹煤價(jià)格在2022年4季度大幅上漲，在動(dòng)力煤及焦煤價(jià)格漲幅僅為9%和2%的情況下，噴吹煤漲幅高達(dá)20%。未來雙焦價(jià)格持續(xù)高企的預(yù)期將有力支撐噴吹煤價(jià)格。
　　公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低、現(xiàn)金流十分充裕。隨著公司經(jīng)營持續(xù)改善、現(xiàn)金流持續(xù)增加，公司大量償還有息負(fù)債，公司資產(chǎn)負(fù)債率由21年底的64.75%降至22年三季度末的55.06%，大幅下降9.69pct。截至22年9月末，公司持有現(xiàn)金規(guī)模約332.71億元，較21年底的166.95億元增長約99%，公司現(xiàn)金規(guī)模充裕。
　　投資分析意見：公司生產(chǎn)的噴吹煤品質(zhì)好、具備稀缺性，在3-5年內(nèi)煤炭價(jià)格維持高位的情況下，公司業(yè)績有望維持高位并小幅改善。公司預(yù)告22年業(yè)績?yōu)?41.68億元，我們上調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，由145.17和148.85億元上調(diào)至148.25和151.25億元，22-24年EPS分別為4.74元、4.96元、5.06元，對(duì)應(yīng)的PE分別為5倍、4倍和4倍。我們選取中國神華、陜西煤業(yè)、山西焦煤、盤江股份、平煤股份及華陽股份6家作為可比公司，23-24年可比公司平均估值PE為5.5和5.2倍，因公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率高，在行業(yè)中競爭力強(qiáng)；在建礦井有望加速投產(chǎn)，應(yīng)給予一定估值溢價(jià)、估值應(yīng)向龍頭靠攏，因此給予公司23年目標(biāo)PE為6倍，較當(dāng)前股價(jià)有34%的上漲空間，因此維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下滑，下游需求不及預(yù)期；國改進(jìn)度低于預(yù)期。