>> 國盛證券-潞安環(huán)能(601699)高彈性噴吹龍頭，成長可期價值凸顯-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 3333KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張津銘 |
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噴吹煤龍頭企業(yè)，背靠省內(nèi)唯一煤化一體集團。公司是山西省噴吹煤龍頭企業(yè)，市場地位顯著。公司控股股東潞安化工集團實力雄厚，山西省于2020年啟動了七大煤企間的拆分重組事宜。潞安化工集團完成重組后成為省內(nèi)唯一煤化一體省屬重點國有企業(yè)。公司深耕煤炭主業(yè)，擁有噴吹煤和動力煤兩大核心業(yè)務(wù)，輔以焦炭業(yè)務(wù)2022年業(yè)績繼續(xù)沖鋒，歸母凈利潤達到歷史最高水平。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入543.0億元，同比增長19.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤141.7億元，同比增長110.5%。
噴吹煤：限價政策免疫，產(chǎn)量名列前茅。公司是首個將貧煤、貧瘦煤應(yīng)用到高爐噴吹中，自主研發(fā)的高爐噴吹技術(shù)被認定為國家標準，2010年7月公司被國家科技部認定為高新技術(shù)企業(yè)，是全國煤炭行業(yè)首家被認定的高新企業(yè)，享受15%的稅率優(yōu)惠。2022年公司實現(xiàn)噴吹煤產(chǎn)量2042萬噸，同比增加2.2%。噴吹煤作為焦炭的替代品，不受政策限價影響。公司噴吹煤多為現(xiàn)貨銷售，業(yè)績彈性極大。且公司噴吹煤長協(xié)銷售價格與現(xiàn)貨銷售價格相差很小，并按照月度定價。2022年公司噴吹煤業(yè)務(wù)帶來275.5億元的營業(yè)收入和171.3億元的毛利潤。
焦炭：4.3米焦爐關(guān)?；?qū)е掠黠@改善。產(chǎn)能置換周期的“空窗期”或是焦化企業(yè)利潤修復的最佳階段。截至2023年4月，全國仍有約10500萬噸教化產(chǎn)能面臨退出，約占比焦炭總產(chǎn)能20%。從更長周期來看，5.5米以下的焦爐也面臨陸續(xù)退出的計劃，屆時焦炭供需缺口有望延續(xù)，支撐焦價延續(xù)高位；同時，隨著中小產(chǎn)能持續(xù)清退、整合，未來伴隨著焦化行業(yè)準入標準的提高，焦化企業(yè)集中度將得以提升，行業(yè)格局邊際改善，焦化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈議價能力也將明顯增強。公司焦化板塊經(jīng)營主體為潞安焦化即其下屬五陽弘峰，公司焦炭合計產(chǎn)能約210萬噸/年，其中潞安焦化產(chǎn)能約150萬噸/年，五陽弘峰產(chǎn)能60萬噸/年。2021年依據(jù)山西省焦化行業(yè)壓降過剩產(chǎn)能工作安排，潞安焦化在建的140萬噸焦化項目為現(xiàn)有在產(chǎn)產(chǎn)能置換項目。根據(jù)公司2022年5月12日互動問答中回復，該項目目前已經(jīng)投產(chǎn)。公司共規(guī)劃500萬噸焦炭產(chǎn)能園區(qū)，未來有望成為公司新的利潤增長點，公司焦炭業(yè)務(wù)有望受益于“4.3米焦爐關(guān)?！睂崿F(xiàn)業(yè)績明顯改善，同時公司仍有新增產(chǎn)能布局，成長屬性凸顯。
公司內(nèi)部經(jīng)營改善，產(chǎn)能有望大幅增長。三項費用率持續(xù)降低，為近六年最低值。2021年公司合計計提各項費用及損失達35.4億，歷史負擔進一步減輕。在建工程充足，截止2022年6月底共有750萬噸技改及拓深在建項目。集團有望資產(chǎn)注入，集團尚有2030萬噸/年的優(yōu)質(zhì)主體礦未資產(chǎn)證券化。焦炭有望成為營收增長點，新建140萬噸焦炭已經(jīng)投產(chǎn)，公司規(guī)劃未來建設(shè)500萬噸焦炭產(chǎn)能園區(qū)。
投資建議：公司為噴吹煤龍頭企業(yè)，噴吹煤業(yè)務(wù)不受限價政策影響，價格伴隨焦炭價格，當焦炭價格處于上行區(qū)間，公司噴吹煤營業(yè)收入能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長。公司共規(guī)劃500萬噸焦炭產(chǎn)能園區(qū)，未來有望成為公司新的利潤增長點，公司焦炭業(yè)務(wù)有望受益于“4.3米焦爐關(guān)停”實現(xiàn)業(yè)績明顯改善，同時公司仍有新增產(chǎn)能布局，成長屬性凸顯。我們預(yù)計公司2023年~2025年實現(xiàn)歸母凈利分別為146.7億元、151.6億元、156.4億元，對應(yīng)PE為4.1、4.0、3.9。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：煤價大幅下跌，資產(chǎn)注入存在不確定性，在建礦井投產(chǎn)進度不及預(yù)期，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量、價格等測算誤差風險。
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