>> 中信證券-富創(chuàng)精密(688409)2023年中報點評：收入快速增長，新產(chǎn)能即將釋放-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源 |
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公司23H1收入同環(huán)比快速增長，凈利潤步入環(huán)比增長軌道。公司為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件龍頭，產(chǎn)品進(jìn)入境內(nèi)外多個半導(dǎo)體設(shè)備頭部企業(yè)。公司積極擴充產(chǎn)能并擴大研發(fā)投入，訂單拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)隨新產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望繼續(xù)環(huán)比改善。我們給予公司2023年13倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價為146元，維持“買入”評級。
▍公司2023Q2收入同環(huán)比大增，凈利潤步入環(huán)比增長軌道。公司發(fā)布2023年中報，2023上半年，公司實現(xiàn)營收8.29億元，同比+38.61%；毛利率27.55%，同比-6.02pcts；實現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比-4.8%；扣非歸母凈利潤0.25億元，同比-66.05%。單季度看，23Q2實現(xiàn)營收4.87億元，同比+53.54%，環(huán)比+42.69%；毛利率為26.39%，同比-7.5pcts，環(huán)比-2.8pcts；歸母凈利潤0.56億元，同比-5.72%，環(huán)比+42.92%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同比-50.48%，環(huán)比+492.36%。公司業(yè)績符合此前公司預(yù)期，收入同環(huán)比大增，凈利潤步入環(huán)比增長軌道。
▍凈利潤同比下滑系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)變化、新工廠建設(shè)、股份支付、研發(fā)投入增加等因素所致。公司23H1及Q2毛利率及凈利潤同比下降，我們認(rèn)為主要原因是：
1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：模組類產(chǎn)品占比從22H1的20.24%提升至23H1的42.24%，根據(jù)2022年報，公司模組產(chǎn)品毛利率為26.11%，低于結(jié)構(gòu)零部件（32.73%）和工藝零部件（35.65%），模組類產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致整體毛利率下降。
2、客戶區(qū)域結(jié)構(gòu)變化：23H1中國大陸地區(qū)收入5.26億元，同比+73%，占比64.39%，相較于22H1的51.50%有顯著提升；與此同時，中國大陸以外地區(qū)收入同比+1.66%。根據(jù)2022年報，公司中國大陸地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率為28.97%，低于海外的36.02%，因此我們判斷中國大陸業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致整體毛利率下降。
3、南通廠儲備資源：公司為南通、北京等工廠達(dá)產(chǎn)年實現(xiàn)40億元產(chǎn)能，提前儲備人才、設(shè)備等資源，導(dǎo)致上半年人工成本增加約2,400萬元，購買設(shè)備的折舊攤銷等費用增加約1,100萬元。
4、公司加大研發(fā)投入：23H1公司研發(fā)費用同比+98.80%，公司持續(xù)加大新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)，導(dǎo)致研發(fā)材料、研發(fā)人員薪酬等投入增加。
▍公司積極擴充國內(nèi)外產(chǎn)能，滿足國內(nèi)外下游客戶的需求。根據(jù)公司公告，公司已在中國沈陽、南通、北京、新加坡及美國進(jìn)行產(chǎn)能布局。其中公司規(guī)劃沈陽廠產(chǎn)能約20億元，南通和北京廠產(chǎn)能均為20億元，新加坡廠投資4000萬美元，美國廠投資4400萬美元，我們計算未來公司總產(chǎn)值有望達(dá)到60~70億人民幣。公司預(yù)計2023年南通工廠可以釋放30%左右的產(chǎn)能，將為后續(xù)的業(yè)績提升提供有力保障。
▍持續(xù)加大研發(fā)投入，擴大產(chǎn)品品類。公司研發(fā)費用率持續(xù)增長，2023H1研發(fā)費用率達(dá)到11.08%，同比+3.35pcts。根據(jù)公司此前公布的投資者調(diào)研紀(jì)要，新增研發(fā)主要針對以金屬零部件為基礎(chǔ)的功能部件，比如閥門、靜電卡盤、加熱器等高端零部件，公司正在積極布局研發(fā)，持續(xù)提升產(chǎn)品覆蓋的市場空間。
▍經(jīng)營拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)隨新產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望繼續(xù)環(huán)比改善。公司23Q2單季度業(yè)績顯著提升，收入端同環(huán)比均快速增長；利潤端在一季度集中承壓背景下，二季度實現(xiàn)環(huán)比顯著增長，反映出公司訂單明顯改善，經(jīng)營拐點已現(xiàn)。隨著下半年南通廠逐漸投產(chǎn)，此外重要客戶的需求逐漸恢復(fù)到正常水平，疊加新產(chǎn)品帶來的增量空間，我們預(yù)計公司凈利潤有望逐季提升。
▍風(fēng)險因素：海外大客戶集中度高；國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險；市場競爭日益加大；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；公司研發(fā)不能緊跟制程演進(jìn)及設(shè)備更新迭代；公司技術(shù)人才流失與核心技術(shù)泄密等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：當(dāng)前國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)高速成長，外部制裁推動國產(chǎn)設(shè)備和零部件替代需求提速，公司作為國內(nèi)半導(dǎo)體零部件龍頭有望持續(xù)受益。隨著2023年下半年南通工廠（公司規(guī)劃滿產(chǎn)狀態(tài)20億元產(chǎn)值）開始產(chǎn)能爬坡后，對應(yīng)收入貢獻(xiàn)有望逐季度提升，我們持續(xù)看好公司未來成長。我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測分別為23.51/34.29/44.89億元，凈利潤預(yù)測分別為3.41/5.18/7.07億元。從歷史估值水平看，截至2023年8月17日，可比公司拓荊科技、芯源微、江豐電子、新萊應(yīng)材過去三年（不足三年的公司采用上市以來數(shù)據(jù)）當(dāng)年P(guān)S估值的均值分別為18/15/7/5倍。根據(jù)各公司公告，江豐電子2022年半導(dǎo)體設(shè)備零部件營收占比不足15%，新萊應(yīng)材2022年半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù)占比約27%，其他業(yè)務(wù)相對于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)估值偏低，因此兩家公司總體估值水平偏低。富創(chuàng)精密的收入占比中95%以上為半導(dǎo)體行業(yè)，行業(yè)估值相對較高，因此，在半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率提升帶來國產(chǎn)零部件需求增加+半導(dǎo)體設(shè)備零部件國產(chǎn)化率提升的雙輪驅(qū)動下，公司作為國內(nèi)設(shè)備零部件行業(yè)龍頭企業(yè)、技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先且產(chǎn)能持續(xù)擴大，我們預(yù)計未來三年將處于領(lǐng)先于設(shè)備及零部件行業(yè)的快速成長階段，我們認(rèn)為公司相對可比公司平均估值可享有一定溢價，按照2023年13倍PS，對應(yīng)公司價值為306億元，對應(yīng)目標(biāo)價為146元，維持“買入”評級。
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