>> 華金證券-匯率專題·暨雙循環(huán)周報(bào)(第22期)美元與人民幣匯率背離：原因與展望-230819
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2023/8/20 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點(diǎn)
美國(guó)需求持續(xù)過(guò)熱并拉動(dòng)供給，增速高位企穩(wěn)，薪資通脹螺旋強(qiáng)化。從需求側(cè)看，大流行初期美國(guó)政府實(shí)施的對(duì)居民的巨額財(cái)政補(bǔ)貼至今仍令美國(guó)居民儲(chǔ)蓄和消費(fèi)需求持續(xù)處于過(guò)熱區(qū)間。消費(fèi)需求持續(xù)處于過(guò)熱區(qū)間、增速下行緩慢，最終令美聯(lián)儲(chǔ)于7月FOMC會(huì)上放棄了此前的“溫和衰退”預(yù)期，在近日公布的7月會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的上修得到了確認(rèn)。從生產(chǎn)端來(lái)看，處于過(guò)熱區(qū)間的消費(fèi)需求的持續(xù)拉動(dòng)，加之美國(guó)政府日益明顯的“脫鉤斷鏈”產(chǎn)業(yè)政策傾向，令美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)從去年以來(lái)持續(xù)改善，7月數(shù)據(jù)再度超出市場(chǎng)預(yù)期。今年3月以來(lái)美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的暴露令美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)喘息。薪資通脹螺旋仍在強(qiáng)化而并未打斷，核心通脹未來(lái)仍可能由耐用消費(fèi)品和服務(wù)分項(xiàng)給予較強(qiáng)的支撐。
非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮引發(fā)衰退概率更大，美元指數(shù)仍將維持強(qiáng)勢(shì)。歐元區(qū)、英國(guó)和日本當(dāng)前實(shí)施貨幣緊縮的主要依據(jù)是通脹，但需求過(guò)熱程度明顯低于美國(guó)的情況下，貨幣緊縮帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的概率遠(yuǎn)大于美國(guó)。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)端實(shí)際國(guó)債收益率仍是美國(guó)最高，且近期有利差擴(kuò)大趨勢(shì)。需求弱于美國(guó)、供給改善幅度相比更小，高通脹但衰退概率更大的背景下，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍需要繼續(xù)實(shí)施慘烈的加息，這種加息過(guò)程的尾部表現(xiàn)無(wú)法扭轉(zhuǎn)美元的強(qiáng)勁趨勢(shì)。我們維持年底前美聯(lián)儲(chǔ)至少再加息一次25BP的預(yù)測(cè)不變，維持美元指數(shù)在103.5附近窄幅震蕩至年底的預(yù)測(cè)不變。持續(xù)縮表過(guò)程中，黃金價(jià)格的（近期跌至1900美元/盎司以下）下跌趨勢(shì)可能才剛剛開(kāi)始，我們也維持自3月以來(lái)對(duì)此的明確判斷。
人民幣階段性走弱反映出口環(huán)境惡化、地產(chǎn)周期探底的共振。美國(guó)拉攏其“經(jīng)濟(jì)盟友”對(duì)華實(shí)施日益加劇的“脫鉤斷鏈”產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體電子和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈出口復(fù)蘇的幅度形成直接壓制，加之東南亞等區(qū)域經(jīng)濟(jì)體試圖獲得中低端產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)出口自2季度以來(lái)表現(xiàn)低于預(yù)期，帶來(lái)了一定程度的貶值壓力。今年二季度以來(lái)地產(chǎn)供需兩側(cè)再度探底，幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，充分顯示出現(xiàn)階段房地產(chǎn)需求降溫主要由中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素所驅(qū)動(dòng)，并非短期激進(jìn)貨幣寬松可以迅速刺激出需求泡沫的階段。央行在二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中透露出更為明確的中性偏松立場(chǎng)之后，人民幣匯率遭遇了短期更大的貶值壓力。但居民信貸超預(yù)期收縮，房地產(chǎn)市場(chǎng)去杠桿過(guò)程可能尚在中段。當(dāng)前階段需實(shí)施較大力度的流動(dòng)性供給量的保障政策，以及適度的、向短端政策利率傾斜的小幅降息，以避免居民部門去杠桿速度過(guò)快引發(fā)更大程度的需求收縮為貨幣寬松是否合理的主要判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍有空間，本月以及四季度潛在的LPR下調(diào)預(yù)計(jì)都將向1YLPR傾斜，地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松以二三線城市用足現(xiàn)有框架內(nèi)空間為主，制造業(yè)、基建投資實(shí)際增速下半年有望維持相對(duì)高增區(qū)間。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周全球股市普遍下跌，A股僅國(guó)防軍工上漲，TMT行業(yè)跌幅較深；10Y美債收益率上行10BP，中美期限利差再度擴(kuò)大，10Y國(guó)債收益率下行9BP；美元指數(shù)繼續(xù)上行，人民幣被動(dòng)小幅貶值；金價(jià)、油價(jià)、銅價(jià)本周下行，8月上旬煤價(jià)有所下跌。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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