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地方債務(wù)化解有望提速，推薦環(huán)保板塊修復(fù)機(jī)會(huì)
　　環(huán)保板塊2020年來基本面和估值雙殺，主要是受到地方財(cái)政節(jié)能環(huán)保支出的負(fù)面影響，應(yīng)收賬款居高不下，收入/利潤增速放緩甚至下滑。我們判斷，“化債”方案如若出臺(tái)，可以改善地方財(cái)政收入和償債能力。我們從資產(chǎn)負(fù)債表的底線思維考慮，根據(jù)應(yīng)收賬款占到凈資產(chǎn)和市值的比例，推薦A股的維爾利、碧水源、僑銀股份、玉禾田、節(jié)能國禎、盈峰環(huán)境、福龍馬、宇通重工，H股的北控水務(wù)、北控城市資源和光大環(huán)境。
　　7月底來“一攬子化債方案”預(yù)期加強(qiáng)
　　7月24日中央政治局會(huì)議首次表態(tài)將通過一攬子化債方案來化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。8月1日，央行提出要“繼續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)地區(qū)和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)早期糾正，豐富防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。根據(jù)華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)8月16日?qǐng)?bào)告《當(dāng)降息疊加化債預(yù)期》觀點(diǎn)，債務(wù)置換或?qū)⒆钣欣谔嵴袷袌鲂判?，但操作?guī)?？赡苡邢?。鑒于地方政府平臺(tái)的資質(zhì)參差不齊，市場化重組推進(jìn)也可能因地制宜、循序漸進(jìn)。金融機(jī)構(gòu)介入為債務(wù)展期目前案例較為成熟，可能進(jìn)一步推廣。
　　環(huán)保板塊受疫情與財(cái)政支出影響，過去三年基本面每況愈下
　　環(huán)保板塊大部分公司收入都來自中央/地方財(cái)政，不論從事的業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)運(yùn)營還是輕資產(chǎn)的設(shè)備/工程，其營收直接或間接來自政府支出，使用者付費(fèi)往往是不足以覆蓋收入的。2020年來，中央/地方節(jié)能環(huán)保支出由2018-19年的高速增長轉(zhuǎn)為持續(xù)下滑，行業(yè)內(nèi)的公司基本面受疫情和財(cái)政支出影響，2020vs2022年收入增速均值從67%下滑至3%，歸母凈利增速從32%至-45%，虧損公司數(shù)量從3%增加至23%。截止2022年底，環(huán)保板塊AH主要AH公司資產(chǎn)負(fù)債率均值52%，應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)46%，占到市值的21%，A股ttm P/B從2021年2.5降低至當(dāng)前1.7。
　　化債方案如若出臺(tái)，可能有助于環(huán)保公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和收入提振
　　根據(jù)華泰宏觀團(tuán)隊(duì)7/31的報(bào)告《如何理解“一攬子化債方案”》觀點(diǎn)，化債的目標(biāo)核心是通過盤活資產(chǎn)、城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型和重組等方式，提高財(cái)政收入和償債能力，有望大幅度降低環(huán)保公司應(yīng)收賬款減值的風(fēng)險(xiǎn)，提升資本市場對(duì)上市公司凈資產(chǎn)的信心，從而可能帶動(dòng)P/B修復(fù)。另一方面，地方財(cái)政實(shí)力增強(qiáng)，也有利于新訂單的釋放和存量訂單的執(zhí)行，有望在業(yè)務(wù)上帶給環(huán)保公司更多機(jī)會(huì)。推薦A股的維爾利、碧水源、僑銀股份、玉禾田、節(jié)能國禎、盈峰環(huán)境、福龍馬、宇通重工，H股的北控水務(wù)、北控城市資源和光大環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行及落地細(xì)則的不確定性；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。