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事件：2023H1實(shí)現(xiàn)收入2.33億元，同比增長(zhǎng)0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2855萬(wàn)元，同比下降8%；23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.66億元，同比下降7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2469萬(wàn)元，同比下降34.8%。
　　 Q2收入符合預(yù)期，AC-hib三聯(lián)苗審評(píng)順利推進(jìn)，破傷風(fēng)新增預(yù)灌封劑型。23Q2公司收入1.66億元，環(huán)比增長(zhǎng)149%，同比下滑7.2%。2023年2月，公司下一個(gè)核心現(xiàn)金流品種AC-Hib三聯(lián)苗報(bào)產(chǎn)獲得受理，現(xiàn)已通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)核查，若順利，我們預(yù)期23年底有望獲批上市，成為該品種國(guó)內(nèi)首個(gè)上市產(chǎn)品，有望成為公司繼破傷風(fēng)后的又一個(gè)十億級(jí)產(chǎn)品，為公司創(chuàng)新疫苗研發(fā)提供后續(xù)動(dòng)力。2023年7月，破傷風(fēng)疫苗預(yù)灌封規(guī)格正式獲批，助力公司新一輪股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)完成。2023H1整體銷(xiāo)售毛利率93%，同比增加0.5pct，未來(lái)毛利率有望保持現(xiàn)有高水平。期間費(fèi)用率有所上升，銷(xiāo)售費(fèi)用率43.9%，同比下降0.5 pct；管理費(fèi)用率為14.2%，同比增加0.7pct；研發(fā)費(fèi)用率為17.8%，同比增加4.2pct，主要系報(bào)告期內(nèi)公司推進(jìn)四價(jià)流感病毒裂解疫苗(MDCK細(xì)胞)項(xiàng)目發(fā)生相關(guān)研發(fā)費(fèi)用所致。
　　金葡菌III期臨床順利推進(jìn)，管線新增重磅幽門(mén)螺桿菌疫苗。23H1年研發(fā)費(fèi)用4156.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.8%；報(bào)告期內(nèi)公司資本化研發(fā)投入為1849.6萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)280%，主要系隨著重組金葡菌疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)的加快推進(jìn)，公司按照會(huì)計(jì)政策，對(duì)符合條件的研發(fā)支出進(jìn)行了資本化處理。23H1，公司研發(fā)管線不斷完善，新增四價(jià)流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）、A群鏈球菌疫苗、口服重組幽門(mén)螺桿菌疫苗等臨床前產(chǎn)品管線，其中幽門(mén)螺桿菌疫苗未來(lái)我們預(yù)計(jì)有望成為媲美HPV級(jí)別的超級(jí)重磅品種；我們預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)，這些新增研發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入臨床研究，形成臨床用超級(jí)耐藥菌疫苗矩陣。公司現(xiàn)有核心研發(fā)品種金葡菌疫苗于22年8月31日完成組長(zhǎng)單位首例受試者接種，進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)，現(xiàn)已在全國(guó)范圍內(nèi)多家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)臨床入組，我們預(yù)期23Q4獲得中期臨床分析數(shù)據(jù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議：公司聚焦臨床超級(jí)耐藥細(xì)菌疫苗研發(fā)，具有全球創(chuàng)新屬性，解決全球臨床痛點(diǎn)，未來(lái)將形成多個(gè)超級(jí)細(xì)菌疫苗的研發(fā)矩陣；當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)主要依靠破傷風(fēng)持續(xù)放量，推動(dòng)收入明顯增長(zhǎng)，由于公司未來(lái)將持續(xù)加大臨床研發(fā)投入，勢(shì)必對(duì)短期利潤(rùn)表觀數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大影響。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.0/9.1/12.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9/1.2/1.8億元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在研產(chǎn)品研發(fā)失敗或進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)有產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AC結(jié)合疫苗和Hib結(jié)合疫苗納入免疫規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。