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投資要點
　　事件：潞安環(huán)能發(fā)布2023年中報。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入218.83億元，同比-22.64%，歸母凈利潤52.96億元，同比-9.46%，上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.3%，同比-5.27pct。2023年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.90億元，同比-30.8%，環(huán)比-16.0%，歸母凈利潤19.15億元，同比-43.4%，環(huán)比-43.3%。對此，我們點評如下：
　　業(yè)績跟隨煤價下滑，噸煤成本控制得當，煤炭板塊毛利率維持高位。2023年上半年，公司商品煤實現(xiàn)銷售收入209.62億元，同比-17%，銷售成本91.55億元，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為56.3%，較2022年全年下滑5.1個百分點，仍保持較高水平。
　　產(chǎn)銷：2023年上半年，公司生產(chǎn)原煤2954萬噸，同比+0.4%，銷售商品煤2713萬噸，同比+3.8%。其中：混煤銷量1536萬噸，同比-1.2%；噴吹煤銷量982萬噸，同比+8.3%。
　　售價及成本：2023年上半年，商品煤綜合售價為772.6元/噸，同比-20.4%，噸煤成本337.5元/噸。單季度來看，2023年第二季度，公司商品煤綜合售價為687.7元/噸，同比-28.9%，環(huán)比-20.9%，噸煤成本325.5元/噸，季環(huán)比7.3%。
　　技改有望貢獻量增。2023年上半年，公司上莊煤礦進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，預(yù)計可貢獻90萬噸產(chǎn)能增長。截至2023年6月底，公司仍有在建忻峪礦井、靜安礦井2處技改項目，合計煤炭產(chǎn)能150萬噸，技改完成后公司煤炭產(chǎn)能及產(chǎn)量將有一定提升。
　　高分紅彰顯投資價值。2022年，公司含稅派現(xiàn)金股利85.26億元，折合分紅率60%，較2021年30%的分紅率大幅提升。截至2023年6月底，公司在建工程合計18.5億元，此外，公司暫無其他大額資本開支，分紅水平具備維持高位的能力，投資價值彰顯。
　　投資策略：公司在噴吹煤領(lǐng)域成本控制能力優(yōu)異，噸煤毛利率仍維持高位。同時，公司加快煤炭產(chǎn)能擴建，煤炭產(chǎn)能有望進一步提升。此外，公司分紅率提升至高位水平，投資價值彰顯。基于此，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤91.1/98.6/104.0億元，同比-35.7%/+8.2%/+5.5%,對應(yīng)EPS分別為3.05/3.30/3.48元，對應(yīng)8月18日收盤價PE分別為5.3/4.9/4.6倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、煤價大幅變動、在建工程不及預(yù)期、環(huán)保及安監(jiān)政策變動、安全生產(chǎn)風險等。