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美國7月零售數(shù)據(jù)顯示，零售銷售環(huán)比增長0.7%，同比增長3.2%，其中以電商為主的Nonstore retailer同比增長10.3%，超出市場預(yù)期。微觀層面，沃爾瑪?shù)攘闶凵淘谪?cái)報(bào)公布后上調(diào)全年業(yè)績指引。強(qiáng)勁的銷售數(shù)據(jù)顯示了美國宏觀經(jīng)濟(jì)的高韌性，對(duì)美股互聯(lián)網(wǎng)板塊而言，在線廣告、電商將顯著受益美國消費(fèi)的高韌性，使得互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績確定性相對(duì)較高。目前，美股互聯(lián)網(wǎng)公司整體估值仍處在過去五年中樞的下方，考慮到收入層面的復(fù)蘇以及經(jīng)營杠桿帶來的利潤改善，我們持續(xù)看好美股互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資價(jià)值，建議關(guān)注亞馬遜、Meta、谷歌等一線互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
　　▍零售數(shù)據(jù)：7月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，電商實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，7月美國整體零售額環(huán)比增長0.7%，同比增長3.2%，扣除汽車零部件與能源后，同比增長5.3%，超出市場預(yù)期。在細(xì)分領(lǐng)域，以電商為主的Nonstore retailer板塊同比增長10.3%。個(gè)護(hù)、食品服務(wù)表現(xiàn)突出，同比增長8%、12%。零售數(shù)據(jù)顯示出北美經(jīng)濟(jì)的高韌性以及電商整體滲透率的穩(wěn)步提升。根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至1Q23，北美電商滲透率15.1%，整體依舊保持較好的增長趨勢。
　　▍電商板塊：主要零售商上調(diào)業(yè)績指引，利潤持續(xù)改善。在已經(jīng)披露業(yè)績的美股零售公司中，我們看到宏觀經(jīng)濟(jì)的高韌性帶動(dòng)了收入層面的加速改善，如亞馬遜二季度北美業(yè)務(wù)同比增長11%，沃爾瑪營收同比增長6%，兩家零售巨頭亦在利潤層面實(shí)現(xiàn)大幅改善。對(duì)三季度及全年，根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，亞馬遜給出1380億美元至1430億美元的收入指引（對(duì)應(yīng)增速9%-13%），沃爾瑪則預(yù)計(jì)FY2024合計(jì)收入同比增長4%-4.5%（上季度指引3.5%）。兩家零售巨頭均指出個(gè)護(hù)、食品是增速較快的領(lǐng)域，亞馬遜依靠履約效率的大幅提升以及對(duì)醫(yī)藥的布局（如與加州藍(lán)盾進(jìn)行合作等），實(shí)現(xiàn)了份額的穩(wěn)定增長，而資本開支的降速亦帶來利潤的提升。
　　▍在線廣告：預(yù)計(jì)將受益零售業(yè)務(wù)的高景氣。除電商業(yè)務(wù)外，北美在線廣告行業(yè)亦將受益。電商以及零售是Meta、谷歌最大的廣告主，北美零售業(yè)務(wù)的高景氣有望推動(dòng)廣告投放需求逐步提升。我們預(yù)計(jì)2H23年北美在線廣告市場將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，主要驅(qū)動(dòng)力將來自消費(fèi)行業(yè)的線上化，預(yù)計(jì)將顯著帶動(dòng)亞馬遜、Meta、谷歌等廣告收入的增長。電商業(yè)務(wù)之外，我們看到Meta為代表的短視頻轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，二季度單日播放量超過2000億次，年化廣告規(guī)模達(dá)100億美元。AI與電商的融合，如Meta的Advantage+shopping、亞馬遜的Titan模型以及谷歌的Performance Max等產(chǎn)品，亦將帶動(dòng)廣告單價(jià)的提升。
　　▍后續(xù)展望：收入復(fù)蘇疊加經(jīng)營杠桿帶來的利潤釋放，美股互聯(lián)網(wǎng)板塊將是短期內(nèi)美股科技板塊的首選。前期股價(jià)過快上漲帶來較高市場預(yù)期計(jì)入、軟件&半導(dǎo)體板塊相對(duì)平淡的二季報(bào)等，疊加國債收益率上行，共同導(dǎo)致了近期美股科技板塊的疲軟表現(xiàn)。但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)板塊而言，業(yè)績增速已從Q1開始觸底反彈，短期有望逐季穩(wěn)步向上，后續(xù)隨著降本增效的推進(jìn)，其經(jīng)營杠桿有望加速利潤的釋放。從估值維度，三大互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)前估值均處在過去五年估值中樞的下方，整體兼具進(jìn)攻防御屬性，是短期理想的配置方向。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：通脹數(shù)據(jù)再次抬頭風(fēng)險(xiǎn)；美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)；美債市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)全面走弱風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)科技巨頭的政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；AI領(lǐng)域進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致歐美企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資策略：北美零售數(shù)據(jù)的超預(yù)期顯示美國經(jīng)濟(jì)具備高韌性，對(duì)美股互聯(lián)網(wǎng)板塊的基本面形成較好支撐。在美股市場當(dāng)前波動(dòng)的市場環(huán)境下，美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭以電商、廣告為主的商業(yè)模式，將持續(xù)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，以及通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)回落，疊加生成式AI等技術(shù)融入帶來生產(chǎn)效率的持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭業(yè)績有望持續(xù)向上，且當(dāng)前估值較為合理，兼具進(jìn)攻防御屬性，是短期理想的配置方向。個(gè)股層面，我們建議關(guān)注：亞馬遜、Meta、谷歌等。