>> 華西證券-2023年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：基調(diào)積極，政策有望繼續(xù)寬松-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫付,丁俊菘 |
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事件概述
2023年8月17日，中國(guó)人民銀行公布《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），相關(guān)點(diǎn)評(píng)如下：
核心觀點(diǎn)
央行2023年二季度貨幣政策報(bào)告主要有五大看點(diǎn)：
1）下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有基礎(chǔ)，但新增挑戰(zhàn)依然不少。央行對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的困難挑戰(zhàn)判斷較為客觀準(zhǔn)確，除了“居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難”等內(nèi)需不足問(wèn)題之外，還新增了“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大”等。
2）對(duì)于物價(jià)，指出當(dāng)前沒(méi)有出現(xiàn)通縮，下半年也不會(huì)有，8月后CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)；PPI同比已于7月觸底反彈，未來(lái)降幅還將趨于收斂。
3）整體政策基調(diào)方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，貨幣政策方面，刪除“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，改為“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”；利率方面，刪除“保持利率水平合理適度”，改為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。整體來(lái)看，央行透露出的政策基調(diào)較為積極，后續(xù)降準(zhǔn)、降息等寬松政策仍有可能。
4）對(duì)于匯率的著墨較多，不僅正文部分新增“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，還開(kāi)辟專欄強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”，應(yīng)該是對(duì)近期人民幣較快貶值的回應(yīng)，我們認(rèn)為當(dāng)前央行匯率政策工具箱充足，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性較低。
5）開(kāi)辟專欄重點(diǎn)講解商業(yè)銀行利潤(rùn)水平。央行指出我國(guó)商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤(rùn)增速有所下降，要想維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平。為了維持銀行合理的凈息差水平，我們判斷在6月、8月連續(xù)兩次降息的情況下，銀行負(fù)債端（存款利率）也有望進(jìn)一步下調(diào)。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有基礎(chǔ)，但新增挑戰(zhàn)依然不少
央行認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，包括經(jīng)濟(jì)循環(huán)不斷通暢、新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大、政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。不過(guò)也提到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，除了“居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難等內(nèi)需不足問(wèn)題之外”，還新增了“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大”。我們認(rèn)為央行對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判斷較為客觀準(zhǔn)確。
《報(bào)告》指出，下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，一是經(jīng)濟(jì)循環(huán)不斷暢通。隨著居民收入增長(zhǎng)回升、消費(fèi)場(chǎng)景改善，居民消費(fèi)將更多轉(zhuǎn)化為企業(yè)和勞動(dòng)者收入，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)潛力，形成擴(kuò)大內(nèi)需的“正反饋”。二是新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大。1-6月以新能源、高技術(shù)服務(wù)業(yè)為代表的投資增速都在兩位數(shù)以上，相應(yīng)領(lǐng)域產(chǎn)銷有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。三是政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。已投放的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具資金將繼續(xù)帶動(dòng)形成實(shí)物工作量，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用持續(xù)穩(wěn)固發(fā)揮；貨幣信貸保持較快增長(zhǎng)，貨幣金融環(huán)境合理適宜。
同時(shí)也提到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也面臨新的困難挑戰(zhàn)。居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大。
當(dāng)前沒(méi)有出現(xiàn)通縮，物價(jià)有望觸底回升
對(duì)于通脹，央行延續(xù)了此前的判斷，認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)通縮…下半年也不會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn)，7月CPI短暫轉(zhuǎn)負(fù)主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性現(xiàn)象，物價(jià)漲幅大概率已處于年內(nèi)低點(diǎn)。對(duì)于后續(xù)通脹走勢(shì)，央行判斷8月CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)；PPI同比已于7月觸底反彈，未來(lái)降幅還將趨于收斂。
《報(bào)告》指出，上半年，我國(guó)物價(jià)漲幅震蕩走低，6月CPI同比降至0，7月短暫轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性現(xiàn)象。當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，廣義貨幣保持較快增長(zhǎng)，與歷史上的典型通縮存在明顯差異。下半年也不會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn)，供需條件改善的有利因素還在增多，居民收入增長(zhǎng)持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)意愿穩(wěn)步回暖，大宗消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)逐步回升，綜合來(lái)看，物價(jià)漲幅大概率已處于年內(nèi)低位。預(yù)計(jì)8月開(kāi)始CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)；PPI同比已于7月觸底反彈，未來(lái)降幅還將趨于收斂。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
政策基調(diào)較為積極，降準(zhǔn)、降息仍有可能
在整體政策基調(diào)方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，在貨幣政策方面，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”，新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”；在利率方面，刪除“保持利率水平合理適度”，改為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。整體來(lái)看，央行透露出的政策基調(diào)較為積極，后續(xù)降準(zhǔn)、降息等寬松政策仍有可能。
《報(bào)告》在總體思路方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，在貨幣政策方面，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”，新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能
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