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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元，同比增長14.16%；歸母凈利潤-2.12億元，同比下降3.16%，扣非后歸母凈利潤-2.22億元，同增長6.77%。
　　單Q2而言，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.36億元，同比增長6.88%；歸母凈利潤-1.21億元，同比增長14.22%；扣非后歸母凈利潤-1.26億元，同比增長24.88%。
　　點(diǎn)評：
　　地方政府與運(yùn)營商行業(yè)高速增長
　　從下游行業(yè)來看，公司2023H1營業(yè)收入細(xì)分行業(yè)中地方政府行業(yè)同比增長75.96%、運(yùn)營商行業(yè)同比增長86.20%，我們認(rèn)為主要得益于公司行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展的營銷策略得到有效落實(shí)。
　　從具體業(yè)務(wù)來看，公司2023H1基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入6.65億元，同比增長13.28%，在上半年收入中占比66%；大數(shù)據(jù)及態(tài)勢感知產(chǎn)品及服務(wù)收入0.72億元，同比增長24.99%，在上半年收入中占比7%；基礎(chǔ)安全服務(wù)收入1.55億元，同比增長17.86%，在上半年收入占比15%；云計(jì)算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入1.1億元，同比增長6.75%，在上半年收入占比11%。
　　作為國內(nèi)最早投入信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，公司在信創(chuàng)領(lǐng)域的優(yōu)勢持續(xù)保持。2023H1公司信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比增長74.27%，其中自有安全產(chǎn)品收入同比增長90%，自有安全產(chǎn)品收入占比提升有助于公司毛利率的恢復(fù)。
　　Q2毛利率環(huán)比改善，提質(zhì)增效效果顯著
　　公司2023H1毛利率為55.44%，相較于2022H1下降11.73pct，主要原因?yàn)?023Q1毛利率僅45.06%（相較于2022Q1下降22.58pct，主要原因?yàn)榈兔麡I(yè)務(wù)占比較高）。從Q2情況來看，公司2023Q2毛利率64.52%，基本上接近歷史正常水平。
　　從費(fèi)用來看，公司銷售與研發(fā)費(fèi)用同比增速大幅放緩，銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用率與2022H1相比分別降低2.19、8.21、2.12pct?？紤]到公司研發(fā)側(cè)公司已完成在云計(jì)算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入和全面布局，我們認(rèn)為伴隨收入增長，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步攤薄，加速釋放利潤。
　　服務(wù)提供與能力訂閱收入占比進(jìn)一步提升，收入結(jié)構(gòu)向好優(yōu)化
　　公司盈利主要來自網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品銷售、服務(wù)提供及能力訂閱三種模式。根據(jù)公司2023半年報(bào)，2023H1公司產(chǎn)品銷售占比由去年同期77%下降至66%，而服務(wù)提供和能力訂閱分別由去年同期16.4%、6.5%提升至21.3%、12.5%，服務(wù)提供與能力訂閱收入占比呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢?？紤]到服務(wù)提供與能力訂閱收入相較于產(chǎn)品銷售具有更高的客戶粘性，我們認(rèn)為公司收入結(jié)構(gòu)有望持續(xù)向好優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到上半年市場呈現(xiàn)恢復(fù)向好的態(tài)勢，同時在公司提質(zhì)增效舉措的加持下，我們預(yù)測公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.43、56.85、70.00億元，歸母凈利潤4.10、5.88、7.49億元。參考2023年8月18日收盤價(jià)，對應(yīng)PE為27、19、15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶預(yù)算恢復(fù)不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇