>> 中信證券-永創(chuàng)智能(603901)投資價值分析報告：包裝設(shè)備行業(yè)翹楚，千億賽道國產(chǎn)替代引領(lǐng)者-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
大小： |
1362KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉海博，李越，李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司專注于包裝設(shè)備領(lǐng)域二十余年，現(xiàn)已從本土廠商中脫穎而出，成長為本土包裝設(shè)備龍頭企業(yè)。基于扎實的底層核心技術(shù)以及完善的產(chǎn)品體系，公司正逐步將業(yè)務(wù)拓展至飲料、常溫奶等無菌罐裝生產(chǎn)線領(lǐng)域，引領(lǐng)高端包裝設(shè)備國產(chǎn)替代。我們看好公司長期成長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)包裝設(shè)備龍頭企業(yè)，近十年營收持續(xù)增長。（1）市場地位：公司成立于2002年，專注于包裝設(shè)備與材料領(lǐng)域，長期以來通過內(nèi)生發(fā)展和外延并購相結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷豐富自身產(chǎn)品線以及細(xì)分領(lǐng)域布局，市場占有率不斷提升，目前已成為國內(nèi)包裝設(shè)備龍頭企業(yè)。（2）經(jīng)營業(yè)績：2022年公司實現(xiàn)營收27.5億元，2011-2022年CAGR為16.5%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，2011-2022年CAGR為16.7%。公司盈利能力穩(wěn)定，2020-2022年毛利率分別為32.6%/32.1%/29.7%，凈利率分別為8.5%/9.6%/9.9%。
▍行業(yè)前景：市場規(guī)模穩(wěn)步增長，國產(chǎn)替代空間巨大。（1）行業(yè)概況：包裝設(shè)備上游為鋼材、機(jī)械元件、電氣元器件等行業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括食品飲料、醫(yī)藥、石化、日化、印刷等，上游供應(yīng)商及下游客戶均較分散。近年來下游行業(yè)降本增效需求不斷提升是拉動智能化包裝設(shè)備的核心驅(qū)動力。（2）市場空間：我們預(yù)測2026年中國包裝設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)1005億元，對應(yīng)2022-2026年CAGR達(dá)5.9%，其中飲料、液態(tài)奶等液態(tài)食品智能化包裝產(chǎn)線投資需求增長較快，我們預(yù)測中國液態(tài)食品包裝設(shè)備市場規(guī)模將由2022年270億元增長至2026年376億元，CAGR 8.6%。（3）競爭格局：以利樂、克朗斯、KHS為代表的國際巨頭占據(jù)以飲料、液態(tài)奶無菌罐裝為代表的高端市場，根據(jù)各公司年報數(shù)據(jù)，三家巨頭2022年營收合計達(dá)1378億元，占據(jù)全球約47%市場份額，而根據(jù)各公司年報及中國食品包裝機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，國內(nèi)前五大包裝設(shè)備公司2022年合計全球市占率不足3%。近年來，永創(chuàng)智能不斷完善產(chǎn)品體系、向中高端市場突破，逐步縮小與國際巨頭差距，從本土廠商中脫穎而出。
▍公司核心競爭力：產(chǎn)品體系完善，專利壁壘牢固。公司具備扎實完善的底層核心技術(shù)并已形成系列化、成套化產(chǎn)品體系，主要產(chǎn)品包括40多個產(chǎn)品種類、400多種規(guī)格型號，并于近年來成功研發(fā)工業(yè)機(jī)器人以及軟件系統(tǒng)DMC平臺，完成了智能包裝系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)與融合，智能包裝生產(chǎn)線業(yè)務(wù)營收快速增長，公司實現(xiàn)了由單機(jī)設(shè)備廠商向系統(tǒng)解決方案提供商的轉(zhuǎn)變，對標(biāo)海外龍頭企業(yè)。公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，2022年研發(fā)投入超過本土包裝設(shè)備企業(yè)2-4名研發(fā)投入總和，建立了較為嚴(yán)密的專利技術(shù)壁壘，截至2021年底公司擁有488個境內(nèi)專利和39個境外專利，其中發(fā)明專利共計88個，位居行業(yè)前茅。
▍公司業(yè)績驅(qū)動力：產(chǎn)能擴(kuò)張保障業(yè)績釋放，推進(jìn)飲料、常溫奶領(lǐng)域國產(chǎn)替代。白酒包裝生產(chǎn)線定制化程度與附加值更高，對于包裝設(shè)備企業(yè)的定制化設(shè)計與集成能力要求更高，近年來受益于頭部白酒企業(yè)智能化技改項目推行，公司智能包裝生產(chǎn)線產(chǎn)品訂單增長較快，根據(jù)公司年報，2022年新增訂單近40億元，相較2021年度增長超過20%，其中白酒包裝生產(chǎn)線訂單約10億元。近年來公司業(yè)務(wù)增長受制于產(chǎn)能瓶頸，根據(jù)其募投項目規(guī)劃，2023-2025年為公司產(chǎn)能擴(kuò)張期，我們預(yù)計2025年公司包裝設(shè)備和包裝材料產(chǎn)能將分別較2022年增長58%、162%，為公司業(yè)績增長提供保障。長期來看，飲料、常溫奶領(lǐng)域包裝設(shè)備市場空間大，且主要被利樂、克朗斯等海外龍頭占據(jù)，是公司未來重點突破的方向，通過多年內(nèi)生發(fā)展與外延并購，公司相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品儲備已較完善，未來有望逐步實現(xiàn)飲料、常溫奶包裝設(shè)備和材料國產(chǎn)替代，長期成長空間廣闊。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；市場競爭日益加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；出口業(yè)務(wù)風(fēng)險；存貨金額較大的風(fēng)險；企業(yè)兼并后的管理風(fēng)險；募集資金投資項目風(fēng)險；人才缺失和核心技術(shù)失密的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入為35.7億、46.5億、59.8億元，預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為3.7億、4.9億、6.5億元。我們選取本土包裝材料龍頭廠商新巨豐、以及新萊應(yīng)材（其子公司碧海主要從事包裝設(shè)備與包裝材料業(yè)務(wù)，2022年碧海營收占新萊應(yīng)材營收的47%）作為可比公司，首先我們采用PE估值法，兩家公司2023年平均PE為30倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司以主營業(yè)務(wù)以設(shè)備為主，商業(yè)模式和可比公司有一定的差別，我們給予公司一定的估值折價，給予2023年25x PE，另外我們采用DCF估值法計算公司合理價值為93.1億元。綜合以上兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)價19元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
|
|
