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受一季度組織架構(gòu)調(diào)整影響合同簽約、交付和收入確認(rèn)，公司2023年上半年業(yè)績承壓明顯。但隨著組織升級基本完成，6月公司合同簽約保持高速增長，預(yù)計(jì)7月將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，下半年業(yè)績回升可期。公司發(fā)布首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型YonGPT 1.0和首批應(yīng)用場景，有望助力公司BIP產(chǎn)品智能化發(fā)展。我們給予公司2023年8x PS，目標(biāo)市值921億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評級。
　　▍發(fā)布首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型YonGPT 1.0和首批應(yīng)用場景，與BIP產(chǎn)品融合助力智能化發(fā)展。7月27日，公司發(fā)布行業(yè)首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型YonGPT，預(yù)計(jì)未來將廣泛支持公司各產(chǎn)品智能化發(fā)展。通過結(jié)合外部通用模型能力和自身豐富行業(yè)積累，YonGPT模型形成三大核心能力：1）交互式數(shù)據(jù)查詢和指令執(zhí)行；2）業(yè)務(wù)知識問答；3）跨模塊復(fù)雜任務(wù)執(zhí)行。基于行業(yè)模型能力，融合當(dāng)前BIP主要功能場景，公司發(fā)布首批四大應(yīng)用場景：1）企業(yè)收入、利稅分析；2）智能生成銷售訂單；3）智能招聘；4）智能大搜。后續(xù)公司將持續(xù)迭代模型、推出服務(wù)，不斷服務(wù)客戶的數(shù)字化建設(shè)和運(yùn)營需求。
　　▍組織架構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，長期利好經(jīng)營發(fā)展。公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)1H23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.6億元到34.3億元，同比下降3-5%，歸屬于母公司所有者的凈虧損為7-9億元。業(yè)績波動(dòng)主要系公司一季度主動(dòng)進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整所致，本次調(diào)整將大型企業(yè)客戶市場由從前的以地區(qū)為主的組織模式升級為以行業(yè)為主的“行業(yè)+地區(qū)”的組織模式；中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)保持按照區(qū)域全國統(tǒng)一、垂直組織開展，設(shè)立業(yè)務(wù)專屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行垂直化發(fā)展，加強(qiáng)區(qū)域市場覆蓋。相關(guān)變動(dòng)對合同簽約、交付和收入確認(rèn)帶來較大影響，影響公司短期業(yè)績表現(xiàn)。但長期來看，我們認(rèn)為該調(diào)整順應(yīng)當(dāng)前客戶需求綜合化和行業(yè)化趨勢，有利于公司長期的客戶經(jīng)營與業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　▍合同簽約快速增長，下半年業(yè)績回升可期。隨著業(yè)務(wù)組織模式升級的轉(zhuǎn)換工作在上半年基本完成，6月公司整體簽約同比增長20%，千萬級大單增速較同期進(jìn)一步提升，合同結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2023H1公司收款同比增長超過10%，合同負(fù)債同比增長超過20%，側(cè)面印證公司合同簽約規(guī)?？焖僭鲩L。細(xì)分來看，大型企業(yè)市場基于“BIP 3”產(chǎn)品，緊抓信創(chuàng)機(jī)遇，上半年實(shí)現(xiàn)營收17.4億元，同比增長9.2%，其中6月同比增長25.6%。中型企業(yè)市場公司繼續(xù)保持高速增長，預(yù)計(jì)增速高于大型企業(yè)。上半年由于大量合同收入尚未確認(rèn)導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，未來在信創(chuàng)和國產(chǎn)化機(jī)遇之下，公司有望充分發(fā)揮行業(yè)化優(yōu)勢，帶動(dòng)合同繼續(xù)保持高增長。同時(shí)隨著合同交付和收入確認(rèn)逐步完成，下半年公司營收和利潤有望持續(xù)改善。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；公司大模型迭代不及預(yù)期；公司項(xiàng)目交付不及預(yù)期；公司國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期；合同簽約增長不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整基本完成，公司深化大型企業(yè)市場行業(yè)化發(fā)展與發(fā)揮中型企業(yè)市場垂直化優(yōu)勢，在信創(chuàng)和國產(chǎn)化機(jī)遇下，未來有望擴(kuò)大營收并改善經(jīng)營績效。我們保持公司2023-2025年收入預(yù)測115.15/144.44/181.24億元；選取金蝶國際、恒生電子、廣聯(lián)達(dá)作為可比公司，根據(jù)最新收盤價(jià)和WIND一致預(yù)期，可比公司2023-2025年平均PS為8/6/5倍，給予公司2023年8x PS，目標(biāo)市值921億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評級。