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迎駕貢酒發(fā)布業(yè)績公告，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.43億元，同比上漲24.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比上漲36.53%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.27億元，同比增長29.48%；23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比增長60.94%，Q2利潤表現(xiàn)超預期。
　　23Q2利潤超預期，公司經(jīng)營規(guī)劃順利推進
　　2023年上半年，公司圍繞中高檔白酒，全面布局“洞藏”系列產(chǎn)品，力求通過提升品牌力、渠道力，擴大中高檔市場占有率，進一步提高大單品銷量，整體經(jīng)營符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，營收表現(xiàn)符合預期，利潤表現(xiàn)超市場預期。
　　洞藏系列持續(xù)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　23Q2公司白酒業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入11.49億元(+31.47%)，分產(chǎn)品來看，23Q2中高檔白酒（洞藏系列、金星系列、銀星系列）收入8.55億元(+39.57%)，占比提升4.32pct至74.43%，主要得益于洞藏系列持續(xù)放量（我們預計洞藏系列Q2增速40%）；低檔酒（百年迎駕貢系列、糟坊系列）營收2.94億元(+12.46%)，占比下滑4.32pct至25.57%。得益于洞藏系列持續(xù)放量，公司產(chǎn)品矩陣得到進一步優(yōu)化，未來公司仍將繼續(xù)重點發(fā)力，全年洞藏展望30億銷售目標。“洞藏”系列產(chǎn)品呈階梯式布局，洞6/洞9覆蓋安徽省內(nèi)100-300元主流價格帶，洞16/洞20布局300元+/500元+次高端價格帶。短期來看，在次高端消費復蘇較慢背景下，洞6/洞9卡位300元以下中低端價格帶（我們預計銷量占洞藏系列80-85%），經(jīng)多年培育正值放量期，成功延續(xù)高增勢能（我們預計Q2增速約40%）。中長期來看，公司加大對于洞16/洞20的培育力度，隨著省內(nèi)消費升級趨勢延續(xù)，洞16/洞20將充分受益次高端價格帶擴容。
　　省外市場開拓順利，渠道建設持續(xù)深耕
　　①分區(qū)域來看，公司省內(nèi)營收7.46億元(+39%)，占比提升3.65pct至64.88%，；省外營收為4.04億元（+19%），占比為35.12%，當前銷售仍以金銀星為主，未來洞藏放量有望帶動占比提升。公司聚焦安徽、江蘇、上海核心市場，逐步拓展華中、華北等重點市場和機會市場。安徽省內(nèi)以合肥、六安為核心，南北雙向開拓，逐步挖掘皖南皖北市場消費潛力；省外率先突圍長三角地區(qū)，在江蘇省設立直營中心，推進系列產(chǎn)品省外滲透。
　　②分渠道來看：23Q2直銷/批發(fā)代理渠道收入分別同比+82.90%/+28.06%至0.99/10.50億元；批發(fā)代理渠道仍為主要收入來源，收入占比達91.34%。報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商數(shù)量較年初增加61個至1395個，其中省內(nèi)經(jīng)銷商增加37個至726個，省外經(jīng)銷商增加24個至669個。
　　費用率維維持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動毛利提升
　　23Q2公司毛利率/凈利率+7.8pct/+5.7pct至70.56%/29.73%，主要系洞藏放量帶動結(jié)構(gòu)及利潤率提升。23Q2公司銷售費用率為11.98%，與同期基本持平，管理費用率同比-0.76pct至4.02%。23Q2合同負債5.05億元（同比+34%/環(huán)比持平）。23H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.92億元，同比+1.09億元，現(xiàn)金流狀態(tài)健康。
　　盈利預測及估值
　　公司二季度利潤超預期，結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動盈利增長，我們看好迎駕貢酒利潤超預期釋放邏輯：洞藏系列持續(xù)放量+省內(nèi)持續(xù)深耕+省外區(qū)域拓展加速+ C端營銷力度加大帶動動銷。我們預計2023-2025年公司收入增速分別為22.17%/18.87%/18.65%；歸母凈利潤增速分別為24.25%/ 22.19%/20.58%；對應23年PE 26X，維持買入評級。
　　催化劑：洞藏系列動銷表現(xiàn)超預期；省內(nèi)中高端市場擴容超預期；省外市場擴張超預期；營銷活動促銷效果超預期。
　　風險提示：1、白酒整體動銷恢復不及預期；2、洞藏推廣不及預期；3、市場拓展不及預期；4、消費升級不及預期。