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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收22.5億元，同比-40.8%，歸母凈利潤0.42億元，同比-88.1%，扣非歸母凈利潤0.34億元，同比-88.1%，扣非業(yè)績略超業(yè)績預(yù)告上限。短期受海外通脹、行業(yè)去庫存等因素影響，鋰電池需求下滑導(dǎo)致公司銷售和利潤同比下降，但隨著原材料價(jià)格下行、終端庫存見底，需求企穩(wěn)回升，公司23Q2經(jīng)營環(huán)比有所修復(fù)；中長期來看，電動工具鋰電化、無繩化趨勢不改，對鋰電池需求有望持續(xù)增長，國產(chǎn)替代趨勢明顯，公司根據(jù)市場需求，優(yōu)先推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)加速磷酸鐵鋰大圓柱、鈉電池等新產(chǎn)品開發(fā)，有望拓展電摩、儲能等新的應(yīng)用領(lǐng)域，帶來盈利的持續(xù)改善?？紤]23H1行業(yè)需求波動影響，調(diào)整公司目標(biāo)市值為135億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司于8月14日晚發(fā)布2023年半年報(bào)，對此，我們點(diǎn)評如下：
　　▍23H1扣非凈利潤0.34億元，略超業(yè)績預(yù)告上限。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收22.5億元，同比-40.8%，歸母凈利潤0.42億元，同比-88.1%，扣非歸母凈利潤0.34億元，同比-88.1%，扣非業(yè)績略超業(yè)績預(yù)告上限。分季度看，其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營收12.8億元，同比-34.9%，環(huán)比+31.1%，歸母凈利潤0.54億元，同比-64.0%，環(huán)比扭虧，扣非歸母凈利潤0.51億元，同比-66.0%，環(huán)比扭虧。公司2023H1業(yè)績同比下滑，主要系鋰電池業(yè)務(wù)受海外通脹、國際品牌工具去庫存等因素影響，公司海外大客戶采購需求恢復(fù)緩慢帶來公司銷售及利潤同比下滑。
　　▍23Q2毛利率環(huán)比修復(fù)，期間費(fèi)用率環(huán)比改善。2023H1公司整體毛利率13.2%，同比-3.58pcts。其中，2023年Q2公司毛利率為16.3%，同比+0.22pcts，環(huán)比+7.12pcts，我們認(rèn)為主要系終端需求恢復(fù)、開工率提升以及原材料價(jià)格下降等因素帶來毛利率提升；期間費(fèi)用率為8.77%，同比+0.55pcts，環(huán)比-3.35pcts。其中：銷售費(fèi)用率為0.73%，同比+0.72pcts，環(huán)比-0.23pcts；管理費(fèi)用率為2.56%，同比+1.07pcts，環(huán)比-0.67pcts；研發(fā)費(fèi)用率為5.47%，同比-0.66pcts，環(huán)比-1.07pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.02%，同比-0.57pcts，環(huán)比-1.37pcts。
　　▍鋰電池業(yè)務(wù)：23Q2量利逐漸修復(fù)，新產(chǎn)品有望打開新場景。23H1公司鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.19億元，同比-64.0%，毛利率6.58%，同比-14.1pcts；子公司江蘇天鵬23H1實(shí)現(xiàn)利潤虧損約0.20億元；我們預(yù)計(jì)公司23H1鋰電池出貨0.8億顆，測算單位盈利為-0.25元/顆，其中23Q2出貨約0.5億顆，測算單顆盈利約0.3元/顆，環(huán)比扭虧，主要系下游需求逐漸恢復(fù)，公司產(chǎn)能利用率有所提升，23Q2鋰電池業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量利修復(fù)趨勢。公司鋰電池產(chǎn)品主要應(yīng)用于小型動力系統(tǒng)，主要聚焦于電動工具、園林工具、電踏車、電動摩托車，以及以吸塵器為代表的家用清潔電器等市場，且目前正在拓展儲能市場。新產(chǎn)品方面，天鵬電源目前已形成兼具三元和鐵鋰的鋰電池技術(shù)與產(chǎn)品體系，按計(jì)劃推進(jìn)鈉電池的技術(shù)與產(chǎn)品研究開發(fā)；同時(shí)公司堅(jiān)定推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，22H2啟動馬來西亞鋰電池投資項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)到10GWh，有望更好滿足公司海外客戶就近配套需求，同時(shí)有助于新國際客戶以及新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。
　　▍LED業(yè)務(wù)盈利明顯改善，金屬物流業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營。23H1公司LED業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.02億元，同比-15.5%，毛利率為14.7%，同比+2.65pcts，23Q2以來，行業(yè)下游需求逐漸回暖，公司LED業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)比23Q1明顯改善；據(jù)公司公告披露，23H1公司LED業(yè)務(wù)虧損0.18億元，其中23Q2基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。金屬物流配送業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)管理變革優(yōu)化服務(wù)，并積極探索對外擴(kuò)展，整體業(yè)務(wù)保持良好運(yùn)營態(tài)勢，23H1實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同比-25.8%，毛利率16.3%，同比+0.81pcts。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期；匯率波動超出預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格傳導(dǎo)不及預(yù)期；國際地緣政治沖突等。
　　▍投資建議：考慮23H1行業(yè)需求下滑、公司產(chǎn)能利用率不足對盈利帶來的影響，我們調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測為2.62億/5.42億元（原預(yù)測14.39億/21.53億元），同時(shí)新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.99億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.23/0.47/0.61元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為46/23/18x。中長期來看，電動工具鋰電化、無繩化趨勢不改，對鋰電池需求有望持續(xù)增長，國產(chǎn)替代趨勢明顯，公司根據(jù)市場需求，優(yōu)先推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)加速磷酸鐵鋰大圓柱、鈉電池等新產(chǎn)品開發(fā)，有望拓展電摩、儲能等新應(yīng)用領(lǐng)域，帶來盈利的持續(xù)改善。參考可比公司珠海冠宇、欣旺達(dá)（消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)占比較高）2024年平均PE估值約19x（基于Wind一致預(yù)期），此前受需求下滑，消費(fèi)鋰電池行業(yè)估值顯著下行，考慮到目前電動工具鋰電池需求逐漸回暖，行業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)，此外，公司以海外客戶銷售為主，產(chǎn)品盈利能力更優(yōu)，同時(shí)布局儲能和智能出行新領(lǐng)域，有望享受一定的估值溢價(jià)，考慮到2023年行業(yè)需求仍處于復(fù)蘇過程中，公司逐漸恢復(fù)正常經(jīng)營狀態(tài)，業(yè)績有望在2024年釋放，半年報(bào)披露后的市場估值切換，我們給予公司2024年25xPE，調(diào)整公司目標(biāo)市值為135億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12