>> 浙商證券-主動量化周報-復蘇初期：盈利下修空間有限-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 1742KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
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歷史統(tǒng)計來看，經(jīng)濟復蘇初期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往頻繁波動，復蘇預期形成不會一蹴而就。每一次復蘇預期下修都會帶來順周期板塊波段性布局機會，建議關(guān)注交易擁擠度低、景氣回升尚未定價充分的化工ETF、鋼鐵ETF、建材ETF。
復盤與展望：復蘇斜率下修逐步定價，外資流出加速風險釋放。
市場震蕩下行，主線模糊的核心原因是DDM模型的幾個核心維度出現(xiàn)錯配，其中，盈利和風險偏好邊際惡化，無風險利率和風險評價邊際改善。從NowCasting模型來看，8月15日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得盈利預期出現(xiàn)進一步下修，其中影響較大的有，7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降8.5%，社會消費品零售總額（當月同比2.5%）及固定資產(chǎn)投資（累計同比3.4%）同樣低于預期，也就是說，繼8月11日社融數(shù)據(jù)低于預期，7月經(jīng)濟弱復蘇的事實逐步被市場認知。相應的，為了應對經(jīng)濟疲弱壓力，本周OMO、MLF雙降，降息節(jié)奏加快，下半年無風險利率下行趨勢已然形成。此外，隨著7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地，經(jīng)濟復蘇疲弱事實逐漸定價充分，風險評價亦將下行。值得關(guān)注的是，7月美國零售數(shù)據(jù)超預期，美聯(lián)儲加息預期升溫，中美貨幣周期錯配，市場對于匯率問題擔憂再度升溫，北上資金連續(xù)10個交易日凈流出，累計流出約547億元。
風格監(jiān)測及微觀結(jié)構(gòu)：盈利下修空間有限，大盤價值或?qū)⒊蔀橹鲗А?br> 總結(jié)來說，定價優(yōu)先度遵循盈利>風險偏好>無風險利率>風險評價，短期盈利下修、風險偏好下行環(huán)境下，市場仍將維持震蕩下行走勢。結(jié)構(gòu)上，無風險利率對市場的影響偏中長期，只有在大盤股企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，成長股的彈性優(yōu)勢才會顯現(xiàn)，接下來的行情仍將是大盤價值主導，維持TMT板塊啟動時點在四季度的判斷。
板塊配置：景氣改善“漲得動”，交易擁擠度低“跌不多”——看好化工ETF、鋼鐵ETF、建材ETF、半導體ETF。
今年6月開始，周期下游家電、汽車板塊景氣度持續(xù)回升，當前隨景氣改善方向未變，但6-7月機構(gòu)倉位大幅上升，交易擁擠度較高，行情已經(jīng)充分定價。沿景氣改善的線索，受周期下游景氣上行帶動的中游產(chǎn)業(yè)尚未形成充分認知，其中鋼鐵、建材板塊機構(gòu)倉位僅約0.46%和1%，化工板塊也僅有4.01%，均低于中證800基準權(quán)重（鋼鐵1.18%，建材1.12%，化工4.65%），值得重點關(guān)注。此外，半導體板塊產(chǎn)業(yè)周期底部已初步顯現(xiàn)，半導體銷售、IC設(shè)計等指標已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，4季度出現(xiàn)戴維斯雙擊概率邊際上修。當前風險偏好下行對TMT整個板塊估值造成下行壓力，這也在一定程度上放大了半導體ETF的隱含收益率，維持看好。
風險提示
1、本篇報告結(jié)論由量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計歸納，結(jié)論未來存在失效風險。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計方法估算得到，與實際情況可能存在差異。
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