>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：降息后資金面為何再度收斂機(jī)構(gòu)交易熱情低于去年8月-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放7570億逆回購(gòu)和10億MLF，同時(shí)OMO與MLF利率分別調(diào)降10BP與15BP。盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模創(chuàng)4月以來(lái)新高，且降息的時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，但資金面仍顯著收斂，隔夜利率一度升至2%以上。
本周質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模持續(xù)下滑，全周日均成交下降1.05萬(wàn)億至7.29萬(wàn)億，周五降至6.7萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)余額同樣下降1.32萬(wàn)億至10.09萬(wàn)億。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，銀行剛性?xún)羧诔鲆?guī)模環(huán)比下降1.46萬(wàn)億至3.76萬(wàn)億，絕對(duì)規(guī)模為近4月新低，其中大行凈融出規(guī)模周二至周四每日下降約3000億，全周下降近1.2萬(wàn)億，降幅遠(yuǎn)超今年4月和6月稅期，新口徑的資金缺口指數(shù)也從-6218的低位持續(xù)提升，但周五銀行凈融出降幅趨緩，資金缺口指數(shù)升幅也有所放緩，最終收于2714，但仍低于中性水平，且略低于4月的高點(diǎn)。
8月再度出現(xiàn)了降息前DR007走低，降息后資金面收斂的狀態(tài)，根據(jù)央行Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表述，6月降息反映了資金市場(chǎng)供求，商業(yè)銀行也根據(jù)“市場(chǎng)供求狀況”主動(dòng)調(diào)整存款掛牌利率，政策利率的下調(diào)反而成為了為引導(dǎo)存款利率下降而發(fā)生的實(shí)際寬松后的確認(rèn)，央行還提到降息后DR007圍繞下降后的OMO利率平穩(wěn)運(yùn)行，因此降息在確認(rèn)了前期寬松后，市場(chǎng)利率相對(duì)降息幅度更大的下降也要被收回，這也可以解釋8月降息后資金利率的收斂，可能更多是央行為收回市場(chǎng)利率較降息下降更大的部分而進(jìn)行的主動(dòng)調(diào)整，而超儲(chǔ)率的下降以及政府債繳款的上升也放大了市場(chǎng)的波動(dòng)。
下周逆回購(gòu)到期量較大，政府債繳款規(guī)模與本周大致持平，周五開(kāi)始7天資金可跨月，因此資金面可能仍將面臨一定的擾動(dòng)，但隨著繳稅高峰過(guò)去，銀行凈融出大概率將有所恢復(fù)，如果央行沒(méi)有理由加息，那么DR007相對(duì)于政策利率持續(xù)偏高的狀態(tài)或非常態(tài)。一行一局一會(huì)召開(kāi)電視會(huì)議，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系，后續(xù)存款利率大概率將繼續(xù)下調(diào)，存量房貸利率調(diào)整也將啟動(dòng)，但下周LPR的下調(diào)幅度或?qū)⑹芟蕖?br> 存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行5.8BP至2.21%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模小幅增加，且到期規(guī)模大幅減少，存單轉(zhuǎn)為凈融資344.0億元。分銀行類(lèi)型來(lái)看，股份行、農(nóng)商行為凈融資，而國(guó)有行、城商行為凈償還。1Y期存單發(fā)行占比回升至52%。農(nóng)商行存單發(fā)行成功率大幅上升，重回近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差走闊。本周存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)繼續(xù)震蕩回升，近一周累計(jì)上行2.0pct至31.4%，仍處于需求偏強(qiáng)區(qū)間。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩下滑，全周來(lái)看3M、6M期票據(jù)利率分別較8月11日下行6BP、9BP至1.21%、1.07%。
現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周交易盤(pán)對(duì)債券的增持規(guī)模繼續(xù)大幅增加，而主要配置機(jī)構(gòu)對(duì)債券的整體增持規(guī)模大幅減少。但相對(duì)于去年8月降息時(shí)的狀態(tài)，二者在幅度上均相對(duì)壓縮，顯示市場(chǎng)情緒相對(duì)于去年同期更加克制。以基金公司為代表的交易型機(jī)構(gòu)對(duì)政金債、國(guó)債、二永債的增持規(guī)模均大幅增加，在利率債期限主要增加凈買(mǎi)入10年及以上國(guó)債和7-10年政金債，而券商也成為了各期限國(guó)債的主要增持方。配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行轉(zhuǎn)為減持債券，而保險(xiǎn)公司增持規(guī)模小幅增加，理財(cái)產(chǎn)品增持規(guī)模較上周變化不大。農(nóng)商行主要轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出7-10年國(guó)債、政金債和1-5年政金債，理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出二永債，減少凈買(mǎi)入短期限政金債，保險(xiǎn)公司對(duì)存單轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。
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