>> 信達證券-特殊再融資債：詳解地方政府化隱債的重要工具-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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摘要：中共中央政治局7月24日會議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風險，制定實施一攬子化債方案”。我們系統(tǒng)性地梳理了我國地方政府的四輪化債，建立了詳實的特殊再融資債數(shù)據(jù)庫。我們認為，出臺化債方案——開展新一輪建制縣隱性債務(wù)風險化解試點——特殊再融資債重啟，是未來最有可能出現(xiàn)的化隱債政策傳導鏈條。
什么是特殊再融資債？特殊再融資債在大范圍上屬于政府公債，是地方政府再融資債的一種特殊類型。其特殊在募集資金用途方面。普通的再融資債用于償還到期舊債的本金，而特殊再融資債是用于償還地方政府存量債務(wù)。和政策結(jié)合看，特殊再融資債是2020年12月到2021年9月期間建制縣隱性債務(wù)風險化解試點和2021年10月到2022年6月期間北上粵全域無隱性債務(wù)風險試點中用于化解隱債的工具，本質(zhì)上是通過特殊再融資債償還隱債，將地方政府隱性債務(wù)顯性化。我們從過去地方政府發(fā)行的再融資債券中一共剝離出了1.11698萬億元的特殊再融資債。
我國四輪化債是如何開展的？2015-2018年我國用12.2011萬億元的置換債券化解2015年以前的地方政府存量債務(wù)，由于那個時候地方政府還不能獨立發(fā)債，所以這輪置換化解的是以非債券形式存在的政府債務(wù)，主要形式是銀行貸款。2019年我國開啟了建制縣隱性債務(wù)風險化解試點，選取了6個省份，依然用置換債券化解試點縣的隱性債務(wù)。2020年12月建制縣隱性債務(wù)風險化解試點全面展開，并開始用特殊再融資債券化解隱性債務(wù)，這輪額度一共是6128億元，到2021年9月全部發(fā)完。之后緊接的是北上粵三地的全域無隱性債試點，依然用特殊再融資債，這輪三地一共發(fā)行了5041.8億元特殊再融資債來化解隱債。
如何償還特殊再融資債？我們觀測到的已到期的特殊再融資債都是北京市發(fā)行的，最先到期的是北京市再融資專項債券（十四期），這期債屬于特殊再融資債，去年12月到期，償還該期本金的是2022年北京市地方政府再融資專項債券（二十三期），這期債是普通的再融資債。還有兩期到期的也都是用普通的再融資債償還的本金。從今年下半年到明年年底，除了北京，還有貴州和深圳的部分特殊再融資債也會到期，我們認為，屆時各地區(qū)大概率還會用普通的再融資債券償還特殊再融資債的本金。
對于特殊再融資債重啟發(fā)行，我們主要有三點展望：第一，出臺化債方案——開展新一輪建制縣隱性債務(wù)風險化解試點——特殊再融資債重啟，是后續(xù)最有可能出現(xiàn)的政策傳導鏈條；第二，后續(xù)若重啟發(fā)行，特殊再融資債的發(fā)行額可能只占地方政府發(fā)債空間的一部分（2020年12月到2021年9月期間發(fā)行的特殊再融資債只占同期發(fā)行的全部再融資債的23%）；第三，若特殊再融資債重啟，采取類似去年專項債結(jié)存限額的70%各地留用，30%中央財政統(tǒng)籌的額度分配方式是有較大可能的。
風險因素：化債政策力度不及預(yù)期，化債政策落地不充分
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