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6月央行對(duì)其他存款性公司的債權(quán)大幅增加，疊加政府存款降幅較往年同期明顯提升，超儲(chǔ)率大幅回升0.6pct至1.6%，與往年同期均值基本持平。
　　7月政府債凈融資壓力明顯減弱，疊加財(cái)政收入或繼續(xù)偏緩，預(yù)計(jì)7月政府存款或上升約2200億元，遠(yuǎn)低于往年同期，對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響減弱；7月信貸投放回落或?qū)?dòng)銀行繳準(zhǔn)規(guī)模下降約700億，而外匯占款、貨幣發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響預(yù)計(jì)有限。公開(kāi)市場(chǎng)方面，7月逆回購(gòu)凈回籠8110億元，MLF小幅超量續(xù)作，央行開(kāi)展600億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也將在季初月份投放，我們預(yù)計(jì)7月央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)或?qū)p少約5100億元。綜合來(lái)看，7月超儲(chǔ)率或回落至約1.3%，但小幅高于往年同期均值約0.1pct。
　　7月資金面并未出現(xiàn)類似于5月全月穩(wěn)定寬松的局面，全月DR007均值為1.8%，相對(duì)于1.9%的OMO利率仍然略低，但偏離幅度小于5月，可能反映了目前DR007圍繞政策利率波動(dòng)的目標(biāo)還尚未改變，而稅期期間銀行融出規(guī)模仍有所下降，但降幅明顯小于4月和6月，可能也反映了財(cái)政收入放緩的影響。為了維持DR007在政策利率附近，銀行融出資金的規(guī)模更大，這造成了隔夜資金的供給進(jìn)一步上升，因此隔夜利率7月仍維持在偏低位置，與DR007的利差仍在高位。此外，央行在7月末資金利率未見(jiàn)顯著收緊時(shí)仍在大規(guī)模逆回購(gòu)，這是年內(nèi)罕見(jiàn)的現(xiàn)象，可能也反映了央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，盡管機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度相對(duì)偏慢，但我們追蹤的資金缺口指數(shù)在跨月也降至低位，機(jī)構(gòu)整體也實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)跨月。
　　展望8月，盡管專項(xiàng)債加速發(fā)行預(yù)計(jì)帶動(dòng)政府債凈融資規(guī)模抬升，但廣義財(cái)政赤字規(guī)模或同樣偏高，我們預(yù)計(jì)8月政府存款或環(huán)比下降約600億元，與近年同期均值水平接近；8月信貸投放回升或?qū)?dòng)銀行繳準(zhǔn)規(guī)模增加約1400億，成為超儲(chǔ)的主要消耗；而外匯占款、貨幣發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響預(yù)計(jì)仍然有限。公開(kāi)市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)MLF或繼續(xù)小幅超額續(xù)作，逆回購(gòu)零投放零回籠，我們預(yù)計(jì)8月央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)或?qū)⒃黾蛹s700億元。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)8月超儲(chǔ)率或持平7月于1.3%，高于往年同期均值約0.2pct。
　　7月末資金面的特征顯示銀行體系流動(dòng)性十分充裕，央行在DR007未見(jiàn)顯著回升的背景下仍在加大逆回購(gòu)?fù)斗?，反映了其?duì)資金面的呵護(hù)，預(yù)計(jì)8月政府債券發(fā)行規(guī)模的上升對(duì)流動(dòng)性的影響相對(duì)可控。盡管政策框架未變DR007難以大幅偏離OMO利率，但資金缺口仍位于歷史低位附近，銀行融出仍有望維持高位，在8月初資金利率仍有望顯著回落，稅期對(duì)于資金面的擾動(dòng)整體相對(duì)有限，流動(dòng)性大概率仍將維持寬松。政治局會(huì)議提到加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，要求發(fā)揮總量貨幣政策的作用，后續(xù)降準(zhǔn)降息仍然可以期待，我們預(yù)計(jì)三季度大概率有一次降準(zhǔn)，且在9月落地的概率較高，而年內(nèi)降息同樣可以期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：財(cái)政投放力度不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期。