>> 信達(dá)證券-7月政治局會議后，債券市場如何演繹？-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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7月政治局會議對于經(jīng)濟當(dāng)前困難的認(rèn)識更加充分，相對于4月會議更多強調(diào)激勵市場主體，本次會議更加強調(diào)政府的政策能動性，但也強調(diào)要“用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向”。財政政策未來的重點仍是減稅降費，但在化解地方政府債務(wù)的要求下，重回老路大規(guī)模刺激基建的概率不大，而貨幣政策未來總量與結(jié)構(gòu)政策均存在放松空間。相對于汽車、電子產(chǎn)品、家居這些已有相關(guān)文件發(fā)布的領(lǐng)域，本次會議的重點在于未來地產(chǎn)政策有望加大放松力度，地產(chǎn)市場的企穩(wěn)也是在不增加地方政府債務(wù)壓力下推動經(jīng)濟改善的重要前提，除了存量房貸利率下調(diào)之外，未來一線城市限貸政策也存在放松可能。
考慮近期資金利率中樞略有抬升，短端利率在當(dāng)前水平上進一步下行的空間有限，而7-8月經(jīng)濟也處于淡季，趨勢難以確認(rèn)，短期基本面與資金面的變化似乎難以驅(qū)動利率進一步走低，而后續(xù)地產(chǎn)政策有望逐步出臺，這可能仍然會對市場帶來一定的擾動。
但從地產(chǎn)政策放松到實際數(shù)據(jù)的改善仍然需要時間，根據(jù)我們前期報告《政策組合拳對債市影響幾何？》中對歷史上政策放松組合拳下的利率走勢復(fù)盤，國內(nèi)利率的下行一般都會持續(xù)到貨幣政策的邊際放松結(jié)束之后。從政治局會議來看，貨幣總量政策仍在放松的過程中，年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍然可期，利率下行的大趨勢仍然沒有逆轉(zhuǎn)。因此，在短期利率的震蕩過程中，票息策略仍然占優(yōu)，同時投資組合的久期仍不宜過低，可在市場震蕩的過程中擇機介入5-10年利率債以及3-5年高等級二永債。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期。
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