>> 信達證券-可轉(zhuǎn)債周度跟蹤：如何應對強贖預期-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 1376KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽,王明路 |
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上周轉(zhuǎn)債指數(shù)持續(xù)上漲，但表現(xiàn)弱于對應正股及主要寬基指數(shù)；大規(guī)模轉(zhuǎn)債漲幅相對較大，各規(guī)模段轉(zhuǎn)債表現(xiàn)均弱于對應正股。能源、可選消費、金融行業(yè)轉(zhuǎn)債領漲，醫(yī)療保健、日常消費、工業(yè)行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比明顯下滑，高估值個券成交占比繼續(xù)回落。
強贖沖擊下轉(zhuǎn)股溢價率整體下滑，高平價、股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮更明顯。上周在贖回沖擊下轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價率明顯下滑；分平價來看，高平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮最為明顯。債性、股性轉(zhuǎn)債溢價率下滑明顯，平衡型轉(zhuǎn)債溢價率小幅下滑。個券主動提估值的占比環(huán)比提升。
上周部分個券的強贖事件引發(fā)了投資者的普遍關注，高價轉(zhuǎn)債標的估值明顯壓縮。從理論上看，發(fā)行人強贖主要是出于節(jié)約財務成本的考慮。但21年以后，考慮維護公司市場形象、提高公司在資本市場的關注度、使債券投資者分享公司成長帶來的收益，部分轉(zhuǎn)債發(fā)行人在滿足強贖條件后也會公告不贖回，這也造成了近年來高平價轉(zhuǎn)債估值的上升。但我們認為這樣的考慮也是基于對后續(xù)轉(zhuǎn)債繼續(xù)滿足強贖條件的信心，如果權益市場出現(xiàn)波動，使得公司正股面臨壓力，也會使公司的信心下降。我們認為近期強贖事件有所增加可能也與權益市場陷入震蕩格局有關。
但從權益市場的角度看，我們認為后續(xù)出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率仍然相對有限，未來大概率仍將演繹結構性行情。目前市場對于經(jīng)濟的負面預期已經(jīng)消化相對充分，權益市場的估值也在偏低位置。而政策層面在6月后出現(xiàn)了一些調(diào)整，盡管后續(xù)可能仍將維持托而不舉的基調(diào)，但國內(nèi)流動性環(huán)境整體仍有望維持寬松的狀態(tài)，而美國通脹走弱下加息進程也已接近尾聲。在這樣的背景下，我們認為A股在當前位置上也無需過度悲觀，未來機會整體大于風險，市場大概率仍將演繹結構性行情。
盡管近期強贖事件使得部分高價轉(zhuǎn)債估值脆弱性上升，我們建議投資者立足常識，合理規(guī)避高價且可能滿足強贖條件的標的，但考慮權益市場整體下行的風險可控，債券市場的牛市行情也尚未結束，轉(zhuǎn)債市場整體的運行趨勢并不會因此改變，我們建議投資者仍然根據(jù)權益市場運行的方向，繼續(xù)關注轉(zhuǎn)債的結構性機會。配置方面，建議維持低估值+成長的策略。流動性維持寬松狀態(tài)，成長板塊仍有望受益，建議關注汽車、電新、機械等高端制造以及TMT板塊；國內(nèi)穩(wěn)增長政策著力點在擴張內(nèi)需，建議關注家電、食品飲料、工程機械、建筑裝飾等。
個券方面，低波關注蘇農(nóng)、長證、財通、精工、華陽、文科、僑銀、聞泰、韋爾、崇達轉(zhuǎn)2等；穩(wěn)健關注江山、歐22、小熊、東風、凱中、高測、淳中、天陽、風語等；高彈關注潤建、山石、景20、游族、中鋼、萬訊、斯萊、銀輪、貝斯、瑞鵠等。
風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經(jīng)濟修復不達預期。
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