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7月25日債券市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著調(diào)整，在政治局會(huì)議有關(guān)地產(chǎn)政策放松的預(yù)期下，10年期國(guó)債收益率上行7BP至2.663%，創(chuàng)下2022年11月以來的最大單日漲幅，有投資者擔(dān)憂急跌之下多頭集中離場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　從機(jī)構(gòu)行為觀察，市場(chǎng)的急跌一般都是由交易性機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，本次調(diào)整也不例外。以公募基金為代表的交易性機(jī)構(gòu)25及26日連續(xù)兩日凈賣出債券，尤其是在7月26日對(duì)于政金債的凈賣出規(guī)模達(dá)到了485億元，考慮到現(xiàn)券交易的滯后性，這一數(shù)據(jù)可能大多數(shù)反映了25日的交易，單日凈賣出規(guī)模甚至高于去年11月，相當(dāng)于基金公司已經(jīng)賣出了7月18日以來絕大多數(shù)增持的債券。
　　但是在基金公司大幅凈賣出的同時(shí)，以農(nóng)商行為代表的配置力量同樣異常強(qiáng)勁。盡管在多數(shù)情況下，由于配置屬性的存在，農(nóng)商行與基金公司的買賣方向都是相反的，但7月26日農(nóng)商行凈買入政金債和國(guó)債的規(guī)模分別達(dá)到了603億與319億，明顯高于基金公司，創(chuàng)下了歷史新高。從期限結(jié)構(gòu)上看，農(nóng)商行凈買入主要集中于長(zhǎng)端，10年政金債、10年和30年國(guó)債的規(guī)模均創(chuàng)下新高，且明顯高于基金公司，這其中可能更多反映了其主動(dòng)配置的需求。與此同時(shí)，理財(cái)以及保險(xiǎn)買入債券的規(guī)模也在明顯上升，前者以存單為主，后者以主要包含二永債的其他為主，這些因素均與去年11月的情況存在較大的差異。
　　而配置盤偏強(qiáng)也使得債券市場(chǎng)在周二的大幅調(diào)整后在周三即出現(xiàn)反彈，這也說明了債券市場(chǎng)在急跌后的交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了相對(duì)快速的修復(fù)，后續(xù)多殺多造成利率大幅走高的風(fēng)險(xiǎn)有限。盡管后續(xù)地產(chǎn)政策逐步出臺(tái)可能仍然會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期帶來一定的擾動(dòng)，近期資金利率中樞略有抬升，短端利率大致也處于中性水平，而7-8月經(jīng)濟(jì)也處于淡季，基本面與資金面的變化似乎難以驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端利率在短期創(chuàng)下新低，但考慮地產(chǎn)基本面短期還難以逆轉(zhuǎn)，內(nèi)需偏弱的狀態(tài)大概率也將維持一段時(shí)間，在強(qiáng)勁的配置力量下，市場(chǎng)調(diào)整的空間可能也相對(duì)有限，短期內(nèi)大概率仍將維持偏強(qiáng)震蕩的狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。