>> 信達(dá)證券-新消費(fèi)行業(yè)周觀點(diǎn)：社零增速趨穩(wěn)，消費(fèi)力未出現(xiàn)明顯下滑，建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的-230820
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2023/8/20 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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周S觀點(diǎn)：基數(shù)效應(yīng)減弱，6-7月社零增速趨于穩(wěn)定，消費(fèi)力并未出現(xiàn)顯著下滑。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額36761億元/yoy+2.5%（2021-23年7月社零CAGR為+2.59%），其中除汽車以外消費(fèi)品零售額32906億元/yoy+3.0%；1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額264348億元/yoy+7.3%（2021-23年1-7月社零整體CAGR為+3.49%），其中除汽車以外的消費(fèi)品零售額238083億元/yoy+7.5%。7月進(jìn)入暑期，消費(fèi)者支出向線下“體驗(yàn)型”可選消費(fèi)傾斜，如：餐飲、旅游、醫(yī)美等；7月餐飲消費(fèi)同比增長15.8%，顯著優(yōu)于商品零售同比+1%的增速，或部分源于7月為防疫政策調(diào)整后首個(gè)暑期，大學(xué)生線下出行、中小學(xué)生親子游、以及各類線下活動(dòng)消費(fèi)的需求增強(qiáng)，支出顯著向線下場景消費(fèi)傾斜。
建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的。本周順周期板塊回調(diào)，金融地產(chǎn)跌1.25%，周期跌1.72%，消費(fèi)跌1.94%，但表現(xiàn)仍優(yōu)于制造、醫(yī)藥和科技板塊。我們認(rèn)為，當(dāng)前政策環(huán)境與Q2的差別在于，能夠看到刺激消費(fèi)的較為明確的態(tài)度轉(zhuǎn)變，市場對(duì)于政策細(xì)則出臺(tái)的預(yù)期更強(qiáng)，因此即使略有回調(diào)，配置順周期板塊的思路或?qū)⒂l(fā)明確。從上述維度出發(fā)，可以看到部分Q2表現(xiàn)較好的標(biāo)的，比如愛美客、珀萊雅，在財(cái)報(bào)披露后沒有像一季報(bào)披露時(shí)高開低走。相關(guān)標(biāo)的Q1財(cái)報(bào)披露后高開低走，我們認(rèn)為主要原因在于市場認(rèn)為當(dāng)時(shí)業(yè)績可能為短期內(nèi)高點(diǎn)，在沒有政策推動(dòng)情況下，下半年甚至明年的業(yè)績尚不明確，而這些標(biāo)的自去年12月底以來已經(jīng)有較大漲幅，因此持倉機(jī)構(gòu)可能選擇止盈。而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，消費(fèi)板塊估值已消化了近半年，多數(shù)消費(fèi)龍頭標(biāo)的Q2被機(jī)構(gòu)減倉，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好疊加估值回落、持倉水平較低，若部分標(biāo)的中報(bào)業(yè)績超預(yù)期，或較容易吸引機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行重點(diǎn)配置。我們建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的。美容護(hù)理周觀點(diǎn)：醫(yī)美：Q2醫(yī)美β屬性較強(qiáng)帶動(dòng)頭部公司中報(bào)表現(xiàn)較好，在當(dāng)前悲觀市場環(huán)境下，隨著8-9月數(shù)據(jù)逐步改善，醫(yī)美板塊或?qū)⒂瓉碛覀?cè)布局時(shí)點(diǎn)。
美容護(hù)理周觀點(diǎn)：
醫(yī)美：Q2醫(yī)美β屬性較強(qiáng)帶動(dòng)頭部公司中報(bào)表現(xiàn)較好，在當(dāng)前悲觀市場環(huán)境下，隨著8-9月數(shù)據(jù)逐步改善，醫(yī)美板塊或?qū)⒂瓉碛覀?cè)布局時(shí)點(diǎn)。本周華東醫(yī)藥、昊海生科發(fā)布半年報(bào)：昊海生科23H1玻尿酸實(shí)現(xiàn)營收2.56億元/+114%，增速最快的玻尿酸“海魅”實(shí)現(xiàn)超1.15億元營收，同比增長3.8倍；華東醫(yī)藥23H1國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.47億元/yoy+56.47%，其中欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)收入5.16億元/yoy+90.66%，分季度看，欣可麗美學(xué)Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)收入2.10/3.06億元，同比分別增長約34%/168%。醫(yī)美板塊頭部公司中報(bào)超預(yù)期氛圍濃烈，華東醫(yī)藥伊妍仕等再生類產(chǎn)品在消費(fèi)疲軟期展現(xiàn)韌性可以說明醫(yī)美高端消費(fèi)市場在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的熱絡(luò)。雖然Q2季度末沖刺銷售部分導(dǎo)致7月出貨表現(xiàn)稍弱，但考慮8-9月下游機(jī)構(gòu)有望繼續(xù)開展促銷活動(dòng)（十一長假前為傳統(tǒng)醫(yī)美旺季、且機(jī)構(gòu)端亦有在季度末沖刺業(yè)績的訴求）、以及“如生天使”新品推出等多因素為上游出貨向好提供支持，我們樂觀看待核心公司Q3數(shù)據(jù)穩(wěn)定兌現(xiàn)。
在今年消費(fèi)力略顯疲軟的背景下，醫(yī)美行業(yè)滲透率提升確定性相較于以往稍微變?nèi)?，而新品?qū)動(dòng)行業(yè)增長確定性相對(duì)加強(qiáng)的環(huán)境中、市場對(duì)于新品關(guān)注度明顯提升，7月愛美客推出具備差異化高端定位的新品“如生天使”，考慮高端消費(fèi)當(dāng)前受影響更弱且高端客群對(duì)于效果更為關(guān)注而價(jià)格敏感度更低，如生發(fā)布推動(dòng)增速提升的確定性較高，為公司H2以及24年的持續(xù)業(yè)績?cè)鲩L提供了較強(qiáng)保障。我們認(rèn)為“如生天使”是熊貓針之后公司最具備銷量確定性的產(chǎn)品，9月“如生天使”銷售數(shù)據(jù)有望促進(jìn)市場形成一致共識(shí)，并促進(jìn)長線投資提高對(duì)于估值切換至2024年的意愿。
建議首先關(guān)注具備強(qiáng)競爭力新品、長期穩(wěn)定增長確定性進(jìn)一步提升的愛美客，在其他核心公司通過在逆境之下的穩(wěn)定增速證明其α前，建議關(guān)注具備新品關(guān)注具備高增長潛力細(xì)分賽道產(chǎn)品（如：再生類、膠原蛋白、減重類）的醫(yī)美公司矩陣——華東醫(yī)藥、巨子生物、錦波生物等，把握醫(yī)美β的較高確定性。
化妝品：618大促后進(jìn)入化妝品消費(fèi)淡季，7月社零增速有所回落。7月化妝品類零售總額為247億元/yoy-4.1%，2021-2023年CAGR達(dá)+1.60%；1-7月化妝品類零售總額為2315億元/yoy+7.2%，2021-2023年CAGR達(dá)+3.59%。6月作為化妝品大促月仍然表現(xiàn)出相對(duì)明顯的虹吸效應(yīng)，7月進(jìn)入淡季后雖增速趨緩，但考慮其全年占比較低（22年7月/22年全年化妝品比重為6.4%），預(yù)計(jì)對(duì)于全年整體增速影響有限。考慮到社零整體增速來看消費(fèi)力并未出現(xiàn)顯著下滑，且護(hù)膚品具備必選屬性，消費(fèi)者存貨消耗完畢后，后續(xù)仍然會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定復(fù)購補(bǔ)貨，依舊相對(duì)樂觀看待今年整體化妝品行業(yè)表現(xiàn)。
近期薇諾娜依靠抖音超品日實(shí)現(xiàn)7月GMV較好增長、抖音七夕活動(dòng)繼續(xù)推廣修白瓶，珀萊雅有望在8月參加超品日進(jìn)而推動(dòng)8月抖音GMV實(shí)現(xiàn)更優(yōu)增速?？紤]到本年天貓渠道流量紅利有所衰減，在非大促月份興趣電商渠道消費(fèi)增長或更為顯著，并為品牌提供了新品發(fā)布以及新客獲取的較好機(jī)會(huì)，建議關(guān)注核心公司品牌新品運(yùn)營種草情況，若品牌集中在成功率更高的渠道推新
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