>> 光大證券-2023年8月20日利率債觀察：LPR改革的邏輯-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
344KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、LPR改革前，市場利率向貸款利率傳導(dǎo)存在阻礙
在LPR形成機制改革完善之前的很長一段時間，政策信號通過市場利率軌和基準(zhǔn)利率軌這兩條軌道向貸款實際利率進(jìn)行傳導(dǎo)。在市場利率軌中，先由OMO利率傳導(dǎo)至以DR為代表的貨幣市場基準(zhǔn)利率，再跨期限傳導(dǎo)至中長期債券市場，繼而跨品種傳導(dǎo)至貸款市場。在貸款基準(zhǔn)利率軌中，由貸款基準(zhǔn)利率直接傳導(dǎo)至貸款市場。
在此傳導(dǎo)框架下，貸款實際利率同時受到貸款基準(zhǔn)利率和市場利率這兩個因素的影響，即我們常說的利率“雙軌制”。在實踐中，兩條軌道對貸款實際利率的傳導(dǎo)能力不同、貸款基準(zhǔn)利率和債券市場利率的降幅不同，其結(jié)果是形成了市場價格的扭曲、阻礙了政策信號向貸款實際利率的傳導(dǎo)、影響了貨幣政策的實施效果。
市場利率軌傳導(dǎo)效率不高，貸款實際利率主要受到貸款基準(zhǔn)利率的影響，而貸款基準(zhǔn)利率的波動幅度明顯小于債券市場利率。因此在利率下行周期內(nèi)，貸款實際利率的降幅也明顯低于同期債券市場利率的降幅。
中國的金融體系以銀行體系為主導(dǎo)，銀行貸款占實體經(jīng)濟(jì)融資成本的比例較大。在經(jīng)濟(jì)下行壓力偏大的階段，如果貸款利率的下降受到制約，實體企業(yè)對于貨幣政策大氣候的感受會大打折扣，不利于激發(fā)他們的活力。因此，需要抓住時間窗口，通過深化利率市場化改革來破解利率傳導(dǎo)中存在的體制機制障礙，而推動貸款利率并軌是深化利率市場化改革的關(guān)鍵。
2、市場利率向貸款利率傳導(dǎo)存在阻礙的原因
市場利率向貸款利率傳導(dǎo)存在阻礙的背后既有金融供給端的因素，也有金融需求端的因素。在金融供給端：一方面，銀行在貸款市場具有相對強勢的地位，這使其可以抬高向?qū)嶓w企業(yè)供給資金的價格。另一方面，銀行內(nèi)部存在“兩部門決策機制”，這阻礙了資金在信貸部門和債券投資部門之間的流動，限制了市場撫平貸款利率的作用。在金融需求端，貸款和企業(yè)債券之間無法實現(xiàn)完美替代，同樣影響了市場功能的發(fā)揮。
3、用改革的辦法促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率
2019年8月17日，按照國務(wù)院部署，中國人民銀行發(fā)布了第15號公告，決定改革完善LPR形成機制。改革完善后的LPR破解了形成“雙軌制”的關(guān)鍵點，最終實現(xiàn)了貸款利率“兩軌合一軌”，提高了利率傳導(dǎo)效率。從LPR本身來看，其市場化程度明顯提高。從LPR的應(yīng)用上看，其已成為金融機構(gòu)貸款定價的主要參考。從LPR的傳導(dǎo)上看，貸款利率隱性下限完全被打破，且有助于增加小微企業(yè)的信貸供給，起到了優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的作用。從LPR改革對貸款實際利率的整體影響上看，貸款利率的降幅超過了同期LPR的降幅，實現(xiàn)“兩軌合一軌”。
4、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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