>> 華泰證券-基礎材料行業(yè)動態(tài)點評：復產主導供應寬松，成本下移-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
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復產增量或抑制鋁價上行動力；但行業(yè)利潤有望高位穩(wěn)定
隨著云南地區(qū)復產提速，國內電解鋁運行產能已創(chuàng)歷史新高，而年內仍有約百萬噸的復產及新增產能待投；我們預計全年電解鋁產量將同比增長3.5%至4,150萬噸左右。雖然當前絕對低位的庫存理論上容易激化鋁價上漲，但常態(tài)化低庫存已逐漸成為市場共識，庫存的參考性以及對價格的傳導性減弱；同時在需求未見明顯改善的前提下，供應條件的改善或將帶來一定的累庫壓力。雖然短期內鋁價或受到由復產帶來的供應端增長的抑制，但受益于煤炭、氧化鋁以及陽極等主要成本要素價格的下行，行業(yè)利潤或將維持在較高的區(qū)間，有利于鋁企進行盈利及估值修復。
云南復產仍有空間，下半年產量有望加速釋放
自豐水季以來，西南地區(qū)電解鋁企業(yè)開始陸續(xù)復產，尤其從6月下旬云南地區(qū)企業(yè)復產開始，國內運行產能修復提速。根據SMM統(tǒng)計，7月底全國運行產能達到4,216萬噸，創(chuàng)歷史新高，較4月末已提升約180萬噸。目前云南地區(qū)仍有約62萬噸產能待復產，其中49萬噸預計8月底完成復產。除復產產能外，年內仍有約30萬噸新增產能待投放。我們認為今年下半年由復產主導的產量提升將主導電解鋁供需基本面趨寬。今年1-7月全國電解鋁產量同比增長2.7%至2,368萬噸，隨著復產后產量的加速釋放，預計全年電解鋁產量將同比增長3.5%至4,150萬噸左右。
行業(yè)低庫存共識形成，刺激鋁價上行的推動力減弱
雖然目前電解鋁庫存處于歷史絕對低位水平（51萬噸水平，去年同期月70萬噸）；但常態(tài)化低庫存的現狀已逐漸被市場接納，目前市場對庫存低位的現實有以下幾點解釋：1）鋁水比例的提升導致鑄錠量的減少；2）貿易方式的改變以及產業(yè)集群化導致運至倉儲及流向市場的鋁錠外售量減少；3）倉儲點的增加導致統(tǒng)計盲區(qū)擴大。市場對于低庫存的共識使得庫存的參考性降低，從而削弱了低庫存對價格的向上推力。雖然進入8月后鋁下游開工率有所好轉，但缺乏趨勢性的需求好轉或難以抵消供應端的增量釋放，而此前因暴雨導致入庫不暢等短期因素已消除，預計短期內或有一定的累庫壓力。
原料成本重心下移，行業(yè)利潤改善顯著
受益于煤炭價格的持續(xù)下行以及氧化鋁價格的回落，電解鋁行業(yè)平均利潤已從1Q23的1,076元/噸大幅改善至目前的2,674元/噸。我們認為在國內穩(wěn)產保供基調延續(xù)以及進口煤炭涌入的環(huán)境下，動力煤價格中樞仍有一定的下降空間。自7月云南電解鋁復產提速后，氧化鋁需求端開始逐步提振；同時供應端在部分鋁土礦礦山停產影響下受到一定限制，短期內供需兩端共同刺激氧化鋁供需基本面偏緊運行。但隨著國內電解鋁復產的完成以及氧化鋁新增產能的陸續(xù)投放，中長期氧化鋁供大于求的預期仍將對其價格的反彈幅度形成一定限制。整體原料成本重心下移有利于電解鋁行業(yè)利潤穩(wěn)定在較高區(qū)間。
風險提示：電價超預期下跌；電解鋁價格大幅上漲；海外經濟復蘇強于預期。
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