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事件：8/18，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn),確定了一攬子政策措施。
　　活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的主要措施涵蓋投資、融資、交易端的六大方面，投資者參與力度有望顯著提升。1）加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金：在資管產(chǎn)品打破剛兌、理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，疊加公募管理費(fèi)率下降下，標(biāo)準(zhǔn)化公募基金對(duì)資金的吸引力有望提升。2）優(yōu)化回購(gòu)條件、推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合，提高公司投資吸引力：目前回購(gòu)限制較多，放開(kāi)有望提升上市公司股價(jià)穩(wěn)定性；同時(shí)中特估體系下推動(dòng)央企加大并購(gòu)重組力度，預(yù)計(jì)央企將有更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入；3）提升交易便利性：降低費(fèi)率、優(yōu)化完善交易機(jī)制、適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間；4）激發(fā)市場(chǎng)活力：優(yōu)化證券公司風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬優(yōu)質(zhì)券商資本約束，提升資金使用效率；5）統(tǒng)籌A+H股活躍度；6）加強(qiáng)跨部委協(xié)同，形成資本市場(chǎng)合力。
　　關(guān)注點(diǎn)一：優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬優(yōu)質(zhì)券商資本約束。我們此前持續(xù)強(qiáng)調(diào)券商資本約束放開(kāi)的可能性，否則將無(wú)法支撐活躍資本市場(chǎng)的要求。監(jiān)管明確提到“優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率”，與我們預(yù)期一致。當(dāng)前A股券商平均經(jīng)營(yíng)杠桿不足3.5倍，與海外投行動(dòng)輒10倍以上杠桿相比，我國(guó)優(yōu)質(zhì)券商的杠桿水平仍然偏低。后續(xù)若適當(dāng)放松資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)，放松發(fā)債指標(biāo)，則客需資本金業(yè)務(wù)較強(qiáng)的頭部券商的杠桿倍數(shù)有望有效提升，從而提升ROE中樞。
　　關(guān)注點(diǎn)二：跨部委政策會(huì)形成合力，通過(guò)降低交易成本，推動(dòng)活躍資本市場(chǎng)。監(jiān)管明確了“當(dāng)前實(shí)行T+0交易的時(shí)機(jī)不成熟”，但也明確提出要“加強(qiáng)跨部委溝通和政策協(xié)同”。降低交易成本方面，滬市深市和北交所均宣布下調(diào)證券交易經(jīng)手費(fèi)率，交易經(jīng)手費(fèi)率下調(diào)0.146bp，測(cè)算靜態(tài)節(jié)約投資者2022年交易成本約65億元。關(guān)于下調(diào)證券交易印花稅稅率，證監(jiān)會(huì)雖未給予確切答復(fù)，但后續(xù)跨部委的政策協(xié)同可期。2022年證券交易印花稅為2759億，若稅率降20%~50%，對(duì)應(yīng)將減少552~1380億交易成本。
　　關(guān)注點(diǎn)三：突出扶優(yōu)限劣，提高上市公司投資吸引力。監(jiān)管提及“研究對(duì)破發(fā)及破凈的上市公司和行業(yè)，適當(dāng)限制其融資活動(dòng)”。后續(xù)破發(fā)破凈上市公司股權(quán)融資或?qū)⑹艿较拗?，引?dǎo)其重視市值表現(xiàn)。推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合力度，后續(xù)上市央企或?qū)⒂懈鄡?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。
　　投資建議：我們重申看好券商板塊，參考2018年10月-2019年3月，彼時(shí)板塊PB從1.0倍漲到1.9倍，區(qū)間最大漲幅近90%，相對(duì)滬深300超額收益超60pct。7/24政治局會(huì)議以來(lái)券商板塊僅上漲13%，當(dāng)前板塊靜態(tài)PB是1.35倍，處于近十年20%分位，動(dòng)態(tài)PB 1.24倍。
　　選股方面，一是建議關(guān)注低估值高杠桿央國(guó)企券商，首推中信證券、華泰證券，二是關(guān)注做大做強(qiáng)訴求中型券商，關(guān)注國(guó)聯(lián)證券、東吳證券，三是高beta券商IT，關(guān)注指南針等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革政策低于預(yù)期；國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化；流動(dòng)性大幅收緊。