>> 東方證券-非銀金融行業(yè)周觀點(diǎn)暨證監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)點(diǎn)評(píng)：資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期利好大于短期提振；券商方面喜大于憂，扶優(yōu)限劣利好龍頭-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫嘉賡,陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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資本市場(chǎng)端：將迎來(lái)全面政策利好，中長(zhǎng)期效果大于短期活躍市場(chǎng)效果。1）短期活躍效果或有限：本次證監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)中，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的政策總基調(diào)，因此我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)理性評(píng)估此次政策“組合拳”的效果及影響，其短期內(nèi)大幅提振或活躍市場(chǎng)的效果或?qū)⒂邢?，這一點(diǎn)從證監(jiān)會(huì)明確否定實(shí)行T+0交易不難看出；2）降印花稅可能性猶存：降稅并非由證監(jiān)會(huì)決定，2022年實(shí)行的印花稅法明確指出，國(guó)務(wù)院在特殊情形下可以規(guī)定減征或免征印花稅，并報(bào)全國(guó)人大常委會(huì)備案；我們認(rèn)為降印花稅符合當(dāng)前降低投資者交易成本的實(shí)際需要（我們測(cè)算印花稅在交易成本中占比超過(guò)60%），并吻合22年國(guó)辦提出的降費(fèi)意見(jiàn)，因此仍然值得期待，但是其活躍效果仍將取決于落地時(shí)點(diǎn)、下降幅度等多重因素；3）提高上市公司質(zhì)量是系統(tǒng)性工程，著眼于長(zhǎng)期而非短期：我們認(rèn)為這一條是提升A股中長(zhǎng)期吸引力并推動(dòng)資本市場(chǎng)走出長(zhǎng)牛行情的根本性舉措，但其短期活躍市場(chǎng)效果或非常有限；4）延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)等優(yōu)化交易機(jī)制舉措或是此次政策中短期提振效果最顯著的：在T+0交易可能性破除后，降低交易經(jīng)手費(fèi)/融資融券費(fèi)率、擴(kuò)大兩融、延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)等交易機(jī)制優(yōu)化或?qū)⒋蟾怕试诙唐趦?nèi)提振市場(chǎng)；5）基金公司喜憂參半：降費(fèi)利空落地后，自購(gòu)旗下權(quán)益基金也將壓實(shí)基金經(jīng)理乃至買(mǎi)方研究員對(duì)基民的代客理財(cái)責(zé)任；增加期權(quán)/期貨等衍生品投資范圍或?qū)⒇S富公募基金投資策略，而逆周期布局激勵(lì)約束機(jī)制有利于提升A股行情的穩(wěn)定性。6）引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市并非意在活躍市場(chǎng)：證監(jiān)會(huì)提及的社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、年金基金、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品都是典型的中長(zhǎng)期資金，旨在改善A股過(guò)度散戶化的投資者結(jié)構(gòu)，并非活躍市場(chǎng)；7）總體來(lái)看，我們認(rèn)為此次政策組合拳更加側(cè)重于推動(dòng)A股走出“長(zhǎng)?！毙星?，而絕非盲目地以增加短期風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)去制造一波難有延續(xù)性的“短牛”行情。
證券公司端：多業(yè)務(wù)條線迎利好，扶優(yōu)限劣下龍頭價(jià)值凸顯。1）經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)均喜大于憂：經(jīng)紀(jì)方面，經(jīng)手費(fèi)以外券商傭金已經(jīng)處于極低的市場(chǎng)化水平，下降空間有限，反倒是交易機(jī)制優(yōu)化有望激活市場(chǎng)帶動(dòng)成交量顯著增加；兩融方面，雖然有降費(fèi)的預(yù)期，但是標(biāo)的擴(kuò)容、保證金比例下調(diào)、ETF納入轉(zhuǎn)融通均將有效對(duì)沖價(jià)方面的不利影響；2）衍生品迎重大擴(kuò)容利好：深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列金融期貨期權(quán)品種將推出，同時(shí)場(chǎng)內(nèi)外金融衍生品擴(kuò)容或迎來(lái)加速，利好衍生品龍頭券商；3）資本集約式發(fā)展/放寬杠桿限制等扶優(yōu)限劣政策下，馬太效應(yīng)增強(qiáng)：一方面，資本集約式發(fā)展要求以及限制券商股權(quán)融資的背景下，龍頭券商的資本優(yōu)勢(shì)被顯著放大；另一方面，優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，將有效提升相關(guān)券商的杠桿水平與ROE；在扶優(yōu)限劣的政策大背景之下，我們認(rèn)為證券行業(yè)的強(qiáng)者俞強(qiáng)的格局將日趨凸顯。4）券商板塊投資策略方面，應(yīng)當(dāng)回歸基本面、規(guī)避炒作：隨著政策組合拳的落地，下一階段證券板塊的投資應(yīng)當(dāng)盡量規(guī)避對(duì)先前被過(guò)度炒作且估值過(guò)高的次新股、中小票，轉(zhuǎn)而關(guān)注行業(yè)龍頭以及在具體業(yè)務(wù)層面重點(diǎn)受益的相關(guān)標(biāo)的。
投資建議與投資標(biāo)的
券商方面，1）龍頭券商推薦中信證券(600030，增持)、華泰證券(601688，增持)，建議關(guān)注中金公司(03908，未評(píng)級(jí))；2）經(jīng)紀(jì)或自營(yíng)高彈性標(biāo)的推薦湘財(cái)股份(600095，買(mǎi)入)，建議關(guān)注天風(fēng)證券(601162，未評(píng)級(jí))、東吳證券(601555，未評(píng)級(jí))、中國(guó)銀河(601881，未評(píng)級(jí))、光大證券(601788，未評(píng)級(jí))。
保險(xiǎn)方面，代理人隊(duì)伍逐步企穩(wěn)，投資端預(yù)期穩(wěn)中向好，板塊處歷史低估值區(qū)間，維持看好評(píng)級(jí)，看好壽險(xiǎn)改革穩(wěn)步推進(jìn)的中國(guó)平安(601318，買(mǎi)入)，以及馬太效應(yīng)逐步強(qiáng)化的龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328，買(mǎi)入)，關(guān)注長(zhǎng)航行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)的中國(guó)太保(601601，未評(píng)級(jí))，以及基本面改善預(yù)期更為顯著的新華保險(xiǎn)(601336，未評(píng)級(jí))。
多元推薦財(cái)富趨勢(shì)(688318，買(mǎi)入)、瑞達(dá)期貨(002961，買(mǎi)入)、江蘇金租(600901，增持)，建議關(guān)注南華期貨(603093，未評(píng)級(jí))、海德股份(000567，買(mǎi)入)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值的壓制；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行；多元金融領(lǐng)域相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)
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