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事件：2023年8月18日公司披露2023年半年報(bào)，其中2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.01億元（YOY10.88%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6534萬(wàn)元（YOY41.18%）。其中23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元（YOY11.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2606萬(wàn)元（YOY44.58%）。
　　收入穩(wěn)健成長(zhǎng)，利潤(rùn)快速提升。23H1來(lái)看，公司全面推動(dòng)產(chǎn)品渠道協(xié)同創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，化解成本攀升壓力和產(chǎn)供銷矛盾，穩(wěn)中求進(jìn)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.88%，但毛利率同比下降0.44pct，因此毛利同比增長(zhǎng)9.74%。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率同比降低4.77pct，其中銷售費(fèi)用率同比降低4.00pct，管理費(fèi)用率同比降低0.44pct，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.09pct（主要原因是加大研發(fā)投入所致），因此歸母凈利潤(rùn)率同比上升2.00pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為6534萬(wàn)元（YOY41.18%）。
　　23Q2單獨(dú)來(lái)看，營(yíng)收毛利端，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.19%，毛利率同比增長(zhǎng)1.93pct，因此毛利額同比增長(zhǎng)0.16%。此外期間費(fèi)用率同比下降3.91pct（其中主要系銷售費(fèi)用率同比下降3.53pct），因此歸母凈利潤(rùn)率同比上升1.92pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為2606萬(wàn)元（YOY44.58%）。
　　鞏固純燕優(yōu)勢(shì)，燕麥+等新品成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的新引擎。2023年上半年公司充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，品類創(chuàng)新方面實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破，繼續(xù)鞏固純燕優(yōu)勢(shì)并優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極推廣有機(jī)大燕麥、燕麥+等系列新品，以迎合消費(fèi)者多樣化的消費(fèi)需求，持續(xù)展現(xiàn)公司產(chǎn)品核心差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　具體分產(chǎn)品來(lái)看，（1）2023H1純燕系列燕麥片保持原有優(yōu)勢(shì)（主要包括綠色燕麥片系列、有機(jī)燕麥片系列）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元（YOY0.25%），毛利率同比減少1.88pct；（2）復(fù)合系列燕麥片受益于燕麥+系列產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)（主要包括西澳陽(yáng)光牛奶燕麥片系列、平衡滋養(yǎng)燕麥片系列、中老年?duì)I養(yǎng)燕麥片系列、燕麥+燕麥片系列、谷物粉系列等），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.32億元（YOY17.16%），毛利率同比上升1.76pct；（3）其他+其他業(yè)務(wù)收入合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6366萬(wàn)元（YOY43.89%）。我們認(rèn)為公司純燕系列產(chǎn)品基本盤穩(wěn)定，同時(shí)燕麥+系列產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)復(fù)合燕麥片快速成長(zhǎng)，看好后續(xù)公司維持穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品渠道協(xié)同創(chuàng)新，積極探索線上線下融合的新零售模式。（1）持續(xù)對(duì)線下渠道深耕，進(jìn)一步對(duì)優(yōu)勢(shì)區(qū)域下沉。積極拓展重點(diǎn)城市在進(jìn)場(chǎng)零售業(yè)態(tài)的鋪市滲透，重點(diǎn)打造“百萬(wàn)縣城、千萬(wàn)省區(qū)”，業(yè)務(wù)滲透到大中小型連鎖商、社區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)便利店、批發(fā)市場(chǎng)及其他渠道，建立起立體全面的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。（2）高度重視線上渠道的管理和運(yùn)營(yíng)，打造符合線上渠道特點(diǎn)和消費(fèi)習(xí)慣的產(chǎn)品矩陣。公司通過(guò)對(duì)京東、拼多多等B2C平臺(tái)和京東京喜通、阿里零售通等B2B平臺(tái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，保證銷售的穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外針對(duì)直播電商、內(nèi)容電商等新渠道加大投入，并建立了與網(wǎng)紅達(dá)人直播合作機(jī)制，擁抱渠道變化。（3）公司積極布建新零售渠道，通過(guò)把握零食專營(yíng)店，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、社區(qū)便利和生鮮超市等渠道發(fā)展機(jī)會(huì)，有效推動(dòng)渠道創(chuàng)新戰(zhàn)略落地，實(shí)現(xiàn)2023年H1零食專營(yíng)店渠道銷售同比增長(zhǎng)255%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.07/17.36/19.82億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.40/1.74/2.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.78/0.93元/股。結(jié)合可比公司估值，給予公司2023年25-30倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為15.75-18.90元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，（3）新產(chǎn)品、新渠道拓展不及預(yù)期。