>> 安信證券-新雷能(300593)特種業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，擴(kuò)充產(chǎn)能夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：8月18日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入（8.87億元，+0.16%），歸母凈利潤(rùn)（1.9億元，+2.85%）。
特種業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，通信領(lǐng)域受需求影響短期下滑
2023年上半年，公司圍繞年度既定目標(biāo)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)工作，分板塊來(lái)看，1）航空航天特種領(lǐng)域，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，針對(duì)高可靠領(lǐng)域市場(chǎng)及客戶需求，制定了加快產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化研發(fā)策略，不斷開(kāi)展高可靠國(guó)產(chǎn)化型號(hào)的研制工作，實(shí)現(xiàn)收入（5.88億元，+13.56%）；2）通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及國(guó)內(nèi)5G建設(shè)放緩等因素影響，業(yè)績(jī)有所下滑，23H1實(shí)現(xiàn)收入（2.76億元，-18.15%）。按產(chǎn)品品類拆分，1）模塊電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（3.76億元，-2.15%），毛利率為56.01%，同比-2.58pcts；2）定制電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（2.63億元，+15.19%），毛利率為60.07%，同比+2.72pcts；3）大功率電源及系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（1.83億元，-13.71%），毛利率為18.41%，同比-5.94pcts。公司定制電源以軍品為主，收入隨特種領(lǐng)域放量而提升，模塊電源、大功率電源以通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?yàn)橹?，受通信領(lǐng)域需求影響營(yíng)收下滑。
分季度來(lái)看，Q1、Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.97/3.9億元，歸母凈利潤(rùn)1.14/0.77億元,Q2營(yíng)收同比下滑6.01%，環(huán)比下降21.53%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑22.03%，環(huán)比下降32.46%，同比下滑主要受通信領(lǐng)域業(yè)績(jī)承壓影響，環(huán)比下滑或與季度間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)。
毛利率呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，費(fèi)用控制能力不斷加強(qiáng)。公司2023H1毛利率50.07%，同比上升1.25pct，或與毛利率占比較高的特種業(yè)務(wù)占比提升7.8pct至66.25%以及通信領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率提升1.32pct至26.88%有關(guān)。凈利率提升0.02pct至21.21%，凈利率增加幅度小于毛利率，主要系23H1期間費(fèi)用率增加3.26pct至26.23%，其中研發(fā)費(fèi)率增加3.7pct至17.10%，表明公司重視研發(fā)，持續(xù)加大投入力度。若剔除研發(fā)費(fèi)率，則其他期間費(fèi)用率合計(jì)9.13%，較去年同期減少0.44pct，表明公司費(fèi)用控制能力持續(xù)加強(qiáng)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率下降0.99%，主要由于報(bào)告期利息收入增加及收到貸款貼息增加。
資產(chǎn)負(fù)債表前瞻指標(biāo)表現(xiàn)良好，特種領(lǐng)域回款周期較長(zhǎng)導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑。報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款較期初增加54.3%，主要系報(bào)告期特種領(lǐng)域客戶回款周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加，待回款后有望進(jìn)一步改善現(xiàn)金流。23H1在建工程較期初增加80.61%，主要系西區(qū)廠房建設(shè)支出增加所致。此外，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較上年同期減少148.66%，主要與特種領(lǐng)域收入占比提升且回款周期較長(zhǎng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入減少及研發(fā)人員同比增加導(dǎo)致職工薪酬支出增加有關(guān)。
持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，夯實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。為進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，完善公司產(chǎn)業(yè)布局，2023年1月公司發(fā)布公告擬以西安雷能為主體投資建設(shè)電機(jī)驅(qū)動(dòng)及電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額預(yù)估約17,000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月；2023年6月，公司再次發(fā)布公告擬以深圳雷能為主體投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額預(yù)估約29,000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)廠房2025年3月建成交付。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，提高市占率的同時(shí)，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有助于進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)并強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：公司在模塊電源領(lǐng)域深耕二十余載，已確立明確市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并通過(guò)常年高比例研發(fā)投入充分儲(chǔ)備相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)。軍品領(lǐng)域，公司前期投入研發(fā)產(chǎn)品批產(chǎn)上量，伴隨下游航空航天等領(lǐng)域武器裝備加速列裝，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)且持續(xù)性較好，亦有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提升盈利能力；通信領(lǐng)域，伴隨我國(guó)5G建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)以及出口業(yè)務(wù)逐步改善，預(yù)計(jì)未來(lái)仍是穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。小幅調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.1、5.3、6.4億元，給予24年25倍pe，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)是25元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；民品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期。
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