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下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收8.87億元（yoy+0.16%），歸母凈利1.90億元（yoy+2.85%）。根據(jù)公司半年報(bào)，上半年通信領(lǐng)域受國際經(jīng)濟(jì)形勢及國內(nèi)5G建設(shè)放緩等因素影響，通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比下滑，考慮到上述外部因素短期影響，我們下調(diào)公司電源產(chǎn)品整體營收增速預(yù)測值，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.71/0.92/1.20元（前值2023-2025年1.09/1.45/1.92元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為28倍，公司是國內(nèi)稀缺的全品類電源供應(yīng)商，功率微模組有望打造新增長點(diǎn)，給予公司23年35倍PE，目標(biāo)價24.85元（按當(dāng)前股本折算，目標(biāo)價前值為28.52元），“買入”。
　　特種業(yè)務(wù)持續(xù)增長，通信業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響短期下滑
　　按下游行業(yè)拆分，23H1公司特種電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.88億元，同比增長13.56%，毛利率下滑2.72pcts至62.12%，我國自主可控政策促進(jìn)電源類電子配套產(chǎn)業(yè)的高速增長，公司針對可靠領(lǐng)域市場及客戶需求，制定了加快產(chǎn)品國產(chǎn)化研發(fā)策略，以100%國產(chǎn)化率為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)營收持續(xù)增長。毛利率方面受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及上游材料價格浮動影響短期下滑；23H1通信及網(wǎng)絡(luò)類電源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收2.76億元，同比下滑18.15%，毛利率提升1.32pcts至26.88%，收入下滑主要受國際經(jīng)濟(jì)形勢及國內(nèi)5G建設(shè)放緩等因素影響。
　　電源品類不斷豐富，功率微模組打造第二成長曲線
　　按產(chǎn)品品類拆分，23H1公司模塊電源實(shí)現(xiàn)營收3.76億元，同比-2.15%，毛利率為56.01%，同比-2.58pcts；定制電源實(shí)現(xiàn)營收2.63億元，同比+15.19%，毛利率為60.07%，同比+2.72pcts；大功率電源及系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收1.83億元，同比-13.71%，毛利率為18.41%，同比-5.94pcts。公司定制電源以軍品為主，營收跟隨特種領(lǐng)域放量而提升，而模塊電源、大功率電源營收下滑主要受通信領(lǐng)域需求影響。公司近年來新拓展了功率微模組產(chǎn)品（芯片型電源），目前公司已掌握電流一次變換、二次變換和三次變換能力，具備多行業(yè)全品類電源解決方案能力，功率微模組產(chǎn)品將開辟公司新增長點(diǎn)。
　　國產(chǎn)化能力突出，市占率有望持續(xù)提升
　　23H1公司研發(fā)投入為1.63億元，同比+29.43%，主要系研發(fā)項(xiàng)目增加，研發(fā)人員增加所致。公司結(jié)合自研控制及驅(qū)動芯片能力，以及國產(chǎn)化配套能力，不斷開展高可靠國產(chǎn)化型號的研制工作。目前特種電源行業(yè)競爭格局分散，部分小廠商會因新品研發(fā)周期縮短，穿透國產(chǎn)化率能力弱等原因被淘汰出局。根據(jù)公司半年報(bào)，目前公司大多數(shù)電源類產(chǎn)品國產(chǎn)化率可以滿足客戶的嚴(yán)格要求，增強(qiáng)了公司獲得新商機(jī)及訂單的能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期，產(chǎn)品毛利率波動風(fēng)險(xiǎn)。