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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.14億元，同比增長(zhǎng)15.96%，歸母凈利潤(rùn)為2.83億元，同比增長(zhǎng)3.29%。
　　22Q4增長(zhǎng)乏力，23Q1重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭。受益于下游裝備需求放量，公司航空、航天等特種領(lǐng)域以及通信領(lǐng)域收入增加，2022年公司營(yíng)收17.14億元（YoY +16.0%），歸母凈利2.83億元（YoY +3.3%），低于此前預(yù)期，22Q4單季收入（3.77億元，YoY-19.7%，QoQ-16.3%）和凈利潤(rùn)（-0.03億元，YoY-103.5%，QoQ-102.8%）下行。2023Q1公司單季重拾快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收4.97億，歸母凈利1.14億，在22年Q1高基數(shù)基礎(chǔ)上分別同比增長(zhǎng)5.6%和31.0%，增長(zhǎng)勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。
　　分業(yè)務(wù)看，航空、航天、船舶等特種應(yīng)用領(lǐng)域22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.98億（YoY+ 13.5%），毛利率63.9%（YoY+3.0pct），通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域營(yíng)收6.51億（YoY+19.9%），毛利率24.8%（YoY-2.0pct）。
　　研發(fā)費(fèi)用率上行，夯實(shí)技術(shù)壁壘。公司期間費(fèi)用率變化較為平穩(wěn)，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%、5.8%和1.5%，同比變動(dòng)-0.2、0.6和0.1pct，變化幅度較小。研發(fā)費(fèi)用率15.2%，大幅提升1.6pct，主要因?yàn)楣驹诋a(chǎn)品系列、產(chǎn)品性能和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)投入，有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)技術(shù)壁壘。
　　現(xiàn)金流承壓，23Q1有所好轉(zhuǎn)。2022經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.03億元同比減少365.9%，主要因：1）應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)計(jì)入籌資活動(dòng)現(xiàn)金流1.4億；2）訂單需求增加導(dǎo)致備料原材料貨款較多，以及職工薪酬費(fèi)用增加；3）部分客戶以票據(jù)結(jié)算或未到賬期未回款。23年Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.03億元，較22年有所改善。
　　需求牽引下新增產(chǎn)能逐步釋放。公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，通信和服務(wù)器電源的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已完成兩條雙軌貼片生產(chǎn)線、一條模塊電源自動(dòng)化生產(chǎn)線和一條服務(wù)器電源自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)，目前已在試產(chǎn)運(yùn)行階段。
　　永力科技園于2023年初投入使用，增強(qiáng)了永力科技生產(chǎn)能力和客戶服務(wù)能力。隨著募投項(xiàng)目“特種電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”持續(xù)推進(jìn)，公司未來產(chǎn)能無憂。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將新增年收入12.7億元，新增年凈利潤(rùn)2.45億元，盈利水平明顯提升。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023至2025年?duì)I收分別為20.64/25.02/29.49億元，歸母凈利分別為3.85/5.02/6.10億元。EPS為0.93元/1.21元/1.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31X/24X/19X。公司在特種電源和民用電源已深耕多年，有望受益于國(guó)產(chǎn)替代以及下游需求快速增長(zhǎng)，助力公司可持續(xù)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；永力科技商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。