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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.14億元，同比增長15.96%;歸母凈利潤2.83億元，同比增長3.29%;扣非歸母凈利潤2.65億元，同比下降2.27%;基本每股收益0.75元；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.97億元，同比增長5.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比增長31.01%。
　　1、航空、航天等特種領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速發(fā)展
　　2022年，航空、航天、船舶等特種應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入9.98億元，同比增長13.51%。毛利率63.89%，同比提升2.98pct。國家在航空、航天等行業(yè)領(lǐng)域的投資規(guī)模加大，公司研制的電源產(chǎn)品進(jìn)入批量交付階段的品種和數(shù)量持續(xù)增加。近年來，自主可控政策促進(jìn)國內(nèi)電源類電子配套產(chǎn)業(yè)的高速增長，公司作為國內(nèi)具備自主創(chuàng)新能力的高性能電源供應(yīng)商，深入研發(fā)航空、航天等特種領(lǐng)域?qū)iP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品國產(chǎn)化需求，有望持續(xù)獲益。
　　2、通信業(yè)務(wù)需求增長，提高客戶滿意度，服務(wù)器電源產(chǎn)品研發(fā)完備，具備大批量生產(chǎn)基礎(chǔ)
　　通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入6.51億元，同比增長19.85%。毛利率24.80%，同比下降1.95pct。全資子公司深圳雷能的“5G通信和服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”在通信及服務(wù)器電源領(lǐng)域率先完成產(chǎn)線升級，大大提高單線產(chǎn)能，為大批量生產(chǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022年底永力科技為主體的永力科技園基本完成建設(shè)，于2023年初投入使用，增強(qiáng)了永力科技生產(chǎn)能力和客戶服務(wù)能力。
　　在服務(wù)器電源領(lǐng)域，公司重點(diǎn)進(jìn)行直流輸入、大功率產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)加大對服務(wù)器用模塊電源的研發(fā)，完成了IC封裝模塊電源、大功率母線變換模塊開發(fā)，為服務(wù)器電源供電提供完整解決方案。
　　我們認(rèn)為，伴隨公司在服務(wù)器電源領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣的逐漸完善，以及自動化產(chǎn)線升級，公司具備大批量生產(chǎn)基礎(chǔ)，有望成為公司下一個(gè)快速增長點(diǎn)。
　　2022年公司整體毛利率47.8%，同比增加0.52pct，2023Q1毛利率49.19%，同比增加4.16pct。
　　3、持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，連續(xù)多年加大研發(fā)投入:2022年整體費(fèi)用率26.34%，同比增加2.01pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.86%/5.80%/15.15%/1.53%，YoY -0.23/+0.59/+1.58/+0.07pct。
　　公司研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)費(fèi)用率逐年上升。公司依托SiP微系統(tǒng)工程技術(shù)中心，打造服務(wù)于微電子類和微電路類產(chǎn)品的高端封裝工藝技術(shù)平臺，開展了針對提升集成電路微模組、混合集成電路模塊電源及電機(jī)驅(qū)動等產(chǎn)品集成密度的多項(xiàng)SiP工藝技術(shù)研發(fā)工作；2022年公司研制了包括磚型模塊、英寸制模塊、厚膜混合集成電路工藝模塊、浪涌抑制模塊在內(nèi)的多個(gè)系列的模塊電源、航空航天用定制電源、5G用移動基站電源、高效率大功率電源及供配電電源系統(tǒng)、集成電路微模組、電機(jī)驅(qū)動模塊及組件等。
　　4、需求增加導(dǎo)致原材料貨款增加，2023Q1有所改善：2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.03億元，本年較上年減少365.93%，主要系報(bào)告期應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)1.4億元計(jì)入籌資活動，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流入減少；公司業(yè)務(wù)增長，訂單需求增加導(dǎo)致備料儲備增加，支付的原材料貨款較多；人員增加導(dǎo)致職工薪酬費(fèi)用增加。公司銷售方式以賒銷為主，報(bào)告期部分客戶以票據(jù)結(jié)算或未到賬期未回款。2023Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.03億元。
　　5、定增順利落地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能，錨定長期成長空間
　　根據(jù)公司2022年10月14日公告及募集說明書，公司本次發(fā)行股票共募集資金總額15.81億元，募集資金凈額15.47億元。其中，募集資金投向?yàn)椋海?）特種電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資額為9.49億元，預(yù)計(jì)建設(shè)期為2年，第3年開始生產(chǎn)，第6年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后每年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)12.5億元收入，2.98億元凈利潤。（2）高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資額為1.67億元，其中建設(shè)期為2年，第3年開始生產(chǎn)，第6年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)2.5億元營收，0.47億元利潤。（3）5G通信及服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資總額1.1億元，建設(shè)期1年，第2年開始生產(chǎn)，第4年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后新增年?duì)I收3.0億元；凈利潤0.23億元。
　　根據(jù)募集說明書，投項(xiàng)目落地，投資建成達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)品產(chǎn)能將較大幅度提高，特種電源產(chǎn)品、通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域產(chǎn)品、SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能分別提高70.31%、71.75%、477.10%。隨著定增落地打開產(chǎn)能空間，項(xiàng)目投向特種電源、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司有望持續(xù)提升市場份額，中長期業(yè)績得到穩(wěn)固支撐。
　　6、投資建議：
　　2022Q4受疫情影響，公司部分產(chǎn)線生產(chǎn)和建設(shè)停工造成交付延緩，對整體業(yè)績發(fā)展造成短期波動。同時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.4億元，其中永利計(jì)提商譽(yù)減值0.3億元。我們認(rèn)為，伴隨募投項(xiàng)目平穩(wěn)落地，特種電源及SiP功率產(chǎn)品產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)逐步爬坡，服務(wù)器電源實(shí)現(xiàn)大批量交付基礎(chǔ)，為公司未來3-5年業(yè)績奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？紤]疫情對2022年公司產(chǎn)線的停工和建設(shè)延緩影響，降低盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別由27.76/37.14/N/A億元調(diào)整為22.86/30.43/41.46億元，每股收益分別由1.44/1.99/N/A元調(diào)整為1.02/1.39/1.93元，對應(yīng)2023年4月23日28.96元/股收盤價(jià)PE分別為28.49/20.90/