>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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招銀國際 |
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個股速評
華潤啤酒（291 HK，買入，目標(biāo)價：73.1港元）–上半年收入增13%，EBIT增26%；喜力品牌銷量增60%
公司上半年收入同比增長13.6%，其中啤酒收入增長9%，白酒收入為9.77億元人民幣(首次并表）。啤酒收入增速略低于預(yù)期，但其原材料成本節(jié)約以及銷售品類改善均好于預(yù)期，毛利率勝預(yù)期1.5個百分點(diǎn)至45.2%。喜力品牌出貨量同比增60%，報告期內(nèi)，次高端及以上啤酒出貨量占整體的22%，使得公司經(jīng)常性EBIT利潤率錄得26.6%，高出預(yù)期1.5個百分點(diǎn)。另外，白酒業(yè)務(wù)占比較小，EBIT錄得人民幣7,100萬元，與預(yù)期一致（如果剔除金沙收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用，為人民幣3.95億元）。我們將2023年全年預(yù)測毛利率/經(jīng)常性EBIT上調(diào)1.8 pct/11%。重申買入評級，目標(biāo)價73.1港元。（鏈接）
小鵬汽車（XPEVUS，持有，目標(biāo)價：14美元）– 2Q23毛利率低于預(yù)期；健康的毛利率仍前路漫漫
二季度業(yè)績：公司二季度收入低于我們此前的預(yù)期6%，主要因為促銷折扣加大?？鄢cG3i的相關(guān)減值（2億人民幣），二季度的毛利率仍環(huán)比惡化，弱于我們此前的預(yù)期。小鵬二季度凈虧損28億元人民幣，比我們的預(yù)測多虧約3.5億元。
我們下調(diào)今年的毛利率預(yù)測至1.8%，隱含下半年毛利率改善至3.2%，主要因為G3和P5的逐步退出有助于改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但G6不太可能帶動下半年毛利率大幅改善，而且G6激進(jìn)的定價可能迫使小鵬對新車型采取同樣的定價策略，因此公司只能通過降本來提升利潤率。管理層指引到明年底公司的整體成本將下降35%，我們認(rèn)為有點(diǎn)不現(xiàn)實(shí)，參照特斯拉在2021年銷量翻倍，且伴隨大量技術(shù)創(chuàng)新的情況下，也僅使得毛利率提升4.3百分點(diǎn)。我們預(yù)測小鵬FY24毛利率提升4.8百分點(diǎn)至6.6%。
城市NGP：公司計劃今年10月份推出首批的無圖城市NGP，來鞏固其在自動駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。城市NGP的消費(fèi)者體驗對其用戶黏性和銷量增長至關(guān)重要。此前我們在深圳體驗的有圖版本的城市NGP有點(diǎn)低于預(yù)期，因為其仍將使用范圍限制在主路，導(dǎo)致效果非常不連貫。另一方面，競爭對手的追趕也會使得智能駕駛在短期的盈利變得更加困難。
估值：考慮到公司對G6的激進(jìn)定價，我們上調(diào)FY24的銷量預(yù)測至22萬臺。維持持有評級，目標(biāo)價14美元，基于2x FY24EP/S。（鏈接）
亞朵（ATATUS，買入，目標(biāo)價：23.91美元）– 2季度業(yè)績強(qiáng)勁，保持審慎樂觀
公司23年2季度銷售同比增長112%至約11億人民幣，比招銀國際/市場預(yù)期高8%，凈利潤同比增長289%至2.4億人民幣，分別比招銀國際/市場預(yù)期高22%/19%，主要是由于：1）RevPAR復(fù)甦率和超預(yù)期的經(jīng)營杠桿和2）強(qiáng)勁零售業(yè)務(wù)銷售增長和毛利率提升。公司亦建議派發(fā)每股0.05美元的股息，派息率約為9%。
管理層亦上調(diào)了23財年的全年指引。23年2季度的RevPAR為384元人民幣，而ADR為475元人民幣和OCC為77%。RevPAR的復(fù)甦率（對比19年）為115%，較23年1季度的118%略有下滑，主要是ADR的拉動（恢復(fù)率為110%）而非OCC（比19年2季度的水平高3個百分點(diǎn)）。按月來說，4/5/6月的RevPAR復(fù)甦率分別為120%/108%/117%，7月亦已提高至122%且8月至今的趨勢仍非常強(qiáng)勁。此外，公司亦上調(diào)了23財年RevPAR復(fù)甦率的指引到113%-117%(之前為110%-115%)，代表23年3/4季度復(fù)甦率只要達(dá)到112%/105%便能夠達(dá)標(biāo)。因此公司亦預(yù)計23財年的銷售增長為72-76%，而我們亦上調(diào)23財年經(jīng)調(diào)整后EBITDA/凈利潤預(yù)測至11.4億/7.78億元人民幣。
公司二季度零售業(yè)務(wù)銷售達(dá)到約2.47億元人民幣，同比增長222%，受惠于：1）枕頭和羽絨被產(chǎn)品的受歡迎程度增加，以及2）電商渠道的強(qiáng)勁銷售，特別是在整個618購物節(jié)的期間。管理層預(yù)計23年銷售為6.5-7億元人民幣，并在電商的拉動下，毛利潤將進(jìn)一步提升。
盡管未來開店計劃維持不變，但發(fā)展?jié)摿φ谠黾樱绕涫禽p居3.0。公司預(yù)計2025年將有250-300家，長遠(yuǎn)更有機(jī)會突破1,000家。
維持買入，上調(diào)目標(biāo)價至23.91美元，基于23財年35倍市盈率，現(xiàn)價為30倍或16倍EV/EBITDA，估值具備吸引力。（鏈接）
金蝶（268 HK，買入，目標(biāo)價：17.00港元）–減虧處于正軌
公司1H23收入同比增長16.8%至26億元人民幣，較彭博一致預(yù)期略低1.2%，而凈虧損2.84億元，較市場一致預(yù)期低8%，表明減虧處于正軌。核心SaaS產(chǎn)品星空的訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入（ARR）保持健康增長勢頭，1H23同比增長28.6%。與此同時，國產(chǎn)替代需求繼續(xù)推動大型企業(yè)收入穩(wěn)健增長（1H23+38.4% YoY）。雖然我們預(yù)期在當(dāng)前的宏觀背景下，企業(yè)端數(shù)字化需求復(fù)蘇仍需時間，但數(shù)字化和國產(chǎn)替代仍然是一個重要的長期趨勢，我們認(rèn)為金蝶有望長期受益。我們維持買入評級，新目標(biāo)價為17.0港幣，基于8.4倍2023EV/S，與一年均值一致(此前估值：基于3年均值11x EV/S)。（鏈接）
康德萊醫(yī)械（1501 HK，買入，目標(biāo)價：33.3港元）– 2023年上半年業(yè)績快速修復(fù)
公司公布其1H23年業(yè)績，上半年因介入手術(shù)需求快速復(fù)蘇，公司營收同比增
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