>> 德邦證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)業(yè)績反轉(zhuǎn)明確，創(chuàng)新驅(qū)動重回增長通道-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鐵林,陳進(jìn) |
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2023年上半年業(yè)績點評：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元，同比增長9.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.08億元，同比增長8.91%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤22.43億元，同比增長11.68%。2023H1公司累計研發(fā)投入30.58億元，銷售費用36.78億元。2023Q2單季度公司營收56.76億元，同比增長19.51%；歸母凈利潤10.69億元，同比增長21.17%；扣非凈利潤10.23億元，同比增長23.48%。
創(chuàng)新藥收入持續(xù)增長，正式進(jìn)入“全面創(chuàng)新”新時代。2023H1公司創(chuàng)新藥收入達(dá)49.62億元（含稅），公司已由仿創(chuàng)結(jié)合階段成功轉(zhuǎn)型進(jìn)入全面創(chuàng)新階段，創(chuàng)新品種覆蓋疾病領(lǐng)域全面，在研管線豐富。
已上市創(chuàng)新藥加速放量：目前公司已有13款自研創(chuàng)新藥、2款合作引進(jìn)創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批上市。其中，2021年后公司有7款創(chuàng)新藥上市，醫(yī)保有望驅(qū)動產(chǎn)品加速放量。
1）達(dá)爾西利片是首個國產(chǎn)CDK4/6抑制劑，已獲批用于治療一二線HR+/HER2-乳腺癌，2022年首次談判進(jìn)入醫(yī)保；
2）瑞維魯胺是首個國產(chǎn)AR抑制劑，22年6月獲批轉(zhuǎn)移性激素敏感性前列腺癌，2022年首次談判進(jìn)入醫(yī)保，有望加速放量；
3）海曲泊帕是新一代TPO口服藥，用于血小板減少，2021年上市并納入醫(yī)保，2023有望繼續(xù)加速放量。
在研創(chuàng)新藥驅(qū)動第二輪增長：公司共23款創(chuàng)新藥管線處于三期(13個)和申報上市階段(10個)。
1）腫瘤領(lǐng)域，SHR-A1811（HER2-ADC）針對HER2陽性乳腺癌和HER2低表達(dá)乳腺癌兩項適應(yīng)癥均處于臨床III期階段，早期臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，有望25年上市；法米替尼（多靶點酪氨酸激酶抑制劑）和SHR-1701（PD-L1&TGFβ雙抗）處于三期臨床。
2）代謝領(lǐng)域，多個產(chǎn)品處于NDA和三期階段，瑞格列?。―PP-IV抑制劑）已于2023年6月國內(nèi)獲批上市，不同靶點的復(fù)方制劑（HR20033、HRX0701）已處于NDA階段，胰島素已處于三期階段。GLP-1類產(chǎn)品布局豐富，HRS7535（GLP-1口服，2型糖尿?。┖虷RS9531（GLP-1/GIP，超重肥胖）兩款藥物處于臨床二期階段，角逐千億市場；
3）風(fēng)濕免疫領(lǐng)域，IL-17A單抗23年4月NDA獲受理；JAK抑制劑23年6月NDA獲受理；SHR4640（URAT1）處于三期階段。
4）大慢病領(lǐng)域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、腎病等大?？祁I(lǐng)域布局豐富的管線。
國際化進(jìn)程加速，有望打開估值空間。1）對外授權(quán)捷報頻傳：23年2月SHR2554（EZH2抑制劑）以總額超7億美元授權(quán)給Treeline Biosciences。23年8月SHR1905（TSLP單抗）以總額超10億美元授權(quán)給One Bio,Inc。2）海外臨床迎來突破：23年7月“雙艾”組合治療一線晚期肝細(xì)胞癌的BLA獲FDA正式受理。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年公司總營收分別為237.03億元、275.97億元、332.26億元，增速分別為11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025年歸母凈利潤分別為46.71億元、55.57億元、69.68億元，增速分別為19.6%、19.0%、25.4%。
風(fēng)險提示：臨床失敗風(fēng)險，競爭惡化風(fēng)險、銷售不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險等。
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