>> 國盛證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)業(yè)績符合預(yù)期，創(chuàng)新國際化戰(zhàn)略加速推進(jìn)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 1599KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
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恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元，同比增長9.19%；歸母凈利潤23.08億元，同比增長8.91%；扣非凈利潤22.43億元，同比增長11.68%。
單看Q2，公司實現(xiàn)營收56.76億元，同比增長19.51%；歸母凈利潤10.69億元，同比增長21.17%；扣非凈利潤10.23億元，同比增長23.48%。
觀點：業(yè)績符合預(yù)期，創(chuàng)新國際化戰(zhàn)略加速推進(jìn)。
收入端，2023Q1-Q2營收分別為54.92億元、56.76億元，同比增長分別為0.25%、19.51%，Q2環(huán)比Q1略有增長。公司財報顯示仿制藥銷售收入持平，則增量主要來自創(chuàng)新藥。利潤端，2023Q1-Q2分別實現(xiàn)12.39億、10.69億環(huán)比略下行，我們認(rèn)為主要來自診療穩(wěn)定后多款新上市創(chuàng)新藥品種進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣活動，投入銷售費用增加（2023Q1為16.70億元，Q2為20.09億元）。
分創(chuàng)新/仿制看，創(chuàng)新藥銷售占比提升，仿制藥維穩(wěn)。2023年上半年創(chuàng)新藥銷售收入達(dá)49.62億元，占比營收44.43%；對比2022年報數(shù)據(jù)創(chuàng)新藥營收86.13億元、占比營收40.48%有所提升。仿制藥集采有一定負(fù)面影響，第二批集采品種續(xù)標(biāo)降價減少5.23億元，第七批集采涉及品種減少5.78億元。與診療復(fù)蘇下處方藥需求反彈對沖，麻醉線、造影線及仿制藥新品拉動總體收入基本持平。我們認(rèn)為未來公司仿制藥銷售將維持動態(tài)平衡，創(chuàng)新藥銷售占比不斷提升，成為業(yè)績支柱，真正實現(xiàn)仿制到創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
創(chuàng)新藥商業(yè)化版圖不斷拓展，研發(fā)投入持續(xù)加碼。2023年上半年研發(fā)投入30.58億元（同比+5.12%），占比營收27.38%。在研自主創(chuàng)新藥超過80個，加速推進(jìn)國內(nèi)外270多項臨床研究。目前公司已有13款自研創(chuàng)新藥、2款引入創(chuàng)新藥獲批，10款新藥處于審評階段，14款產(chǎn)品處于III期臨床研究階段。2023年初至今阿得貝利單抗（PD-L1）、奧特康唑（CYP51）、磷酸瑞格列?。―PP-4）上市，卡瑞利珠單抗&阿帕替尼一線肝癌、吡咯替尼HER2+乳腺癌一線、達(dá)爾西利HR+/HER2-乳腺癌一線sNDA獲批；SHR-1703（IL-5）進(jìn)入III期臨床階段。2023年下半年我們預(yù)計SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲雙胍）等創(chuàng)新藥有望首次獲批，法米替尼有望提交上市申請，艾瑪昔替尼（JAK1）有望提交sNDA、SHR4640（URAT）、氟唑帕利卵巢癌一線維持有望迎來III期臨床數(shù)據(jù)讀出。
積極尋求海外合作，創(chuàng)新國際化加速推進(jìn)。2023年初以來，公司先后就SHR2554（EZH2）、SHR-1905（TSLP）達(dá)成境外合作授權(quán)，同時在海外推進(jìn)15款創(chuàng)新藥的16項臨床研究。其中卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌上市申請已獲FDA受理；氟唑帕利聯(lián)合阿比特龍治療轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌國際多中心III期臨床已完成海外受試者入組；Edralbrutinib（BTK抑制劑）用于視神經(jīng)脊髓炎譜系疾?。∟MOSD）獲FDA孤兒藥認(rèn)定。
公司已逐漸走出集采的集中影響。隨著創(chuàng)新藥商業(yè)化梯隊持續(xù)豐富，創(chuàng)新藥銷售收入占比將逐漸提升，拉動公司長期發(fā)展，海外布局則開辟更廣闊空間。公司目前處于必經(jīng)的由仿向創(chuàng)轉(zhuǎn)型陣痛期，但平臺布局扎實、創(chuàng)新研發(fā)有序、綜合實力穩(wěn)健。優(yōu)秀研發(fā)能力、深遠(yuǎn)國際化視角疊加強(qiáng)勁市場銷售，深度蛻變值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級。基于公司經(jīng)營現(xiàn)狀，我們上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為47.68億元、55.95億元、66.04億元，同比增長分別為22.1%，17.4%、18.0%，對應(yīng)PE分別為53X，46X，39X。我們長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際化進(jìn)度低于預(yù)期，創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險等。
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