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由“仿創(chuàng)結(jié)合”階段正式進(jìn)入“全面創(chuàng)新”新時(shí)代。自2018年起，公司已由仿創(chuàng)結(jié)合階段成功轉(zhuǎn)型進(jìn)入全面創(chuàng)新階段，創(chuàng)新品種覆蓋疾病領(lǐng)域全面，在研管線豐富，目前公司已有瑞維魯胺、海曲泊帕、卡瑞利珠單抗等13款創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批上市，未來有望為公司帶來強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，仿制項(xiàng)目只專注于開展與創(chuàng)新藥協(xié)同并具有核心價(jià)值的高端仿制品種。
　　集采基本出清，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)進(jìn)入成長(zhǎng)新周期。公司自2020年至今經(jīng)歷了三年的集采壓力釋放調(diào)整期，在尚未集采的重磅仿制藥品種中，僅有碘佛醇、七氟烷、卡泊芬凈等未被納入集采，預(yù)計(jì)2023年后續(xù)仿制藥集采對(duì)公司業(yè)績(jī)影響將逐漸消退，創(chuàng)新藥占比將持續(xù)提升全面推動(dòng)公司進(jìn)入增長(zhǎng)新周期。2023年一季度，公司收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)止跌回升，拐點(diǎn)已現(xiàn)。
　　國(guó)內(nèi)最龐大研發(fā)管線，非腫瘤領(lǐng)域百花齊放。目前公司已上市自研創(chuàng)新藥增至12款，其中海曲泊帕、瑞維魯胺、達(dá)爾西利等重磅品種增速迅猛，另有80多個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開發(fā)，260多項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國(guó)內(nèi)外開展，其中共18項(xiàng)創(chuàng)新藥管線處于申報(bào)上市或三期階段，預(yù)計(jì)將于未來1-3年內(nèi)上市。此外，除重磅腫瘤管線外，公司還全方位布局在代謝、自身免疫、大慢性疾病等治療領(lǐng)域，研發(fā)管線日趨多元化，多項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度處于領(lǐng)先位置。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值。仿創(chuàng)結(jié)合時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，仿制藥集采影響基本出盡，公司進(jìn)入全面創(chuàng)新新時(shí)代，已獲批13個(gè)品種以及龐大的管線，將驅(qū)動(dòng)公司未來進(jìn)入全新成長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司總營(yíng)收分別為245.08億元、282.18億元、335.73億元。通過DCF方法計(jì)算，假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，WACC為7.73%，公司合理股權(quán)價(jià)值為4504億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為70.61元；首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。