>> 中泰證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)加碼，23Q1有望迎來拐點-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：1）公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入212.75億元，同比略降17.87%；歸母凈利潤39.06億元，同比略降13.77%；扣非歸母凈利潤34.10億元，同比略降18.83%。2）公司發(fā)布2023年一季報，2023年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.92億元，同比增長0.25%；歸母凈利潤12.39億元，同比增長0.17%；扣非歸母凈利潤12.20億元，同比增長3.40%。
多因素擾動22年業(yè)績，23Q1有望逐步迎來拐點。分季度看，2022Q4實現(xiàn)營收53.30億元(-6.60%)，歸母凈利潤約7.33億元(+126.89%)，扣非歸母凈利潤3.58億元(+592.4%)。此外，2023Q1營業(yè)收入為54.92億元(+0.25%)，2023Q1歸母凈利潤12.39億元(+0.17%)，2023Q1扣非歸母凈利潤12.20億元(+3.40%)。我們預(yù)計主要系：①集采、醫(yī)保談判降價影響邊際減弱；②國內(nèi)防疫政策變化帶來院內(nèi)逐步修復(fù)所致。盈利能力上，2022年毛利率83.61%(-1.95pp)，22年銷售費用73.48億元（-21.70%），銷售費用率為34.54%（-1.68pp）；管理費用23.06億元（-19.36%），管理費用率10.84%（-0.20pp）；研發(fā)費用(費用化) 48.87億（-17.78%），研發(fā)費用率22.97%（+0.03pp）。源于2022年公司持續(xù)加大研發(fā)投入、集中帶量采購和國家醫(yī)保談判產(chǎn)品降價導(dǎo)致收入利潤略有承壓，但隨著集采和醫(yī)保風(fēng)險逐步釋放，我們預(yù)計2023年達爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈等創(chuàng)新藥有望通過醫(yī)保銷售放量，創(chuàng)新藥銷售有望推動公司業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)增長。
創(chuàng)新投入持續(xù)加碼，創(chuàng)新藥成果顯著。公司2022年研發(fā)投入63.46億元(+2.29%)，研發(fā)投入占銷售比重達到29.83%，持續(xù)的研發(fā)投入支撐起公司豐厚的創(chuàng)新管線。①AR抑制劑瑞維魯胺片于2022年6月底獲批上市。②HER-2抑制劑吡咯替尼第2個適應(yīng)癥（用于HER2陽性早期或局部晚期乳腺癌患者的新輔助治療）于2022年6月獲批上市；③GABAa受體激動劑瑞馬唑侖第4個適應(yīng)癥（用于支氣管鏡診療麻醉）于2022年12月獲批上市; ④研發(fā)管線方面：2022年共有6項上市申請獲NMPA受理，2項臨床達到國際多中心III期主要研究終點，8項臨床推進至III期，11項臨床推進至II期，23項臨床推進至I期。
走向全球，創(chuàng)新藥國際化有序推進。2022年海外研發(fā)投入共計12.72億元(+2.91%)，占總體研發(fā)投入的比重達到20.04%。①2022年6月，海曲泊帕乙醇胺片用于惡性腫瘤化療所致血小板減少癥適應(yīng)癥（CIT）獲FDA授予的孤兒藥資格認(rèn)定，有望在后續(xù)研發(fā)及商業(yè)化開展等方面享受一定的政策支持。②卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心III期研究已達到主要研究終點，項目團隊在2022年10月與FDA召開了PreBLA溝通會，并與戰(zhàn)略合作伙伴Elevar公司共同進行阿帕替尼FDA的NDA遞交準(zhǔn)備工作。此外，氟唑帕利膠囊聯(lián)合醋酸阿比特龍治療轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌患者的國際多中心III期研究已啟動全球128家研究中心參與，同步在中國、美國、澳大利亞、歐洲等12個國家和地區(qū)進行受試者的招募。
盈利預(yù)測：考慮公司2022年受集采和醫(yī)保談判影響后，我們調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年公司收入243.95、273.87和305.68億元(2023-2024年預(yù)測前值約282.2和332.70億元），同比增長14.66%、12.27%、11.61%，歸母凈利潤46.64、55.90和67.04億元(2023-2024年預(yù)測前值約51.81和60.72億元），同比增長19.40%、19.84%、19.94%。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，集采和醫(yī)保為一過性影響，未來增長可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品研發(fā)的風(fēng)險；市場容量不及預(yù)期的風(fēng)險；銷售低于預(yù)期的風(fēng)險；仿制藥大幅降價風(fēng)險
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