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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)業(yè)績，2022年全年恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收入212.75億（同比-18%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.06億（同比-14%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.10億（同比-19%）；22年Q4實(shí)現(xiàn)收入53.3億（同比-6.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.33億（同比+127%）；23年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入54.92億（同比+0.25%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.39億（同比+0.17%）。全年業(yè)績略低預(yù)期，23年一季度凈利潤率顯著提升，業(yè)績略超預(yù)期。
　　仿制藥集采、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判疊加疫情影響是公司22年收入以及23年1季度收入不佳的主要原因。仿制藥方面，預(yù)期22年國內(nèi)仿制藥收入下滑較多，主要受集采以及疫情導(dǎo)致的麻醉板塊的藥物用量減少所致，集采方面，21年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個(gè)藥品，22年銷售收入僅6.1億元（同比-79%），較上年同期減少22.6億元；22年11月開始陸續(xù)執(zhí)行的第七批集采涉及的5個(gè)藥品，22年銷售收入9.8億元（同比-48%），較上年同期減少9.2億元。創(chuàng)新藥方面，22年收入81.16億元（含稅86.13億元），占總的銷售收入的比例為38.1%，較去年同期略有下滑，主要原因?yàn)?2年1月1日起，多款創(chuàng)新藥執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格，價(jià)格平均下降33%，加之產(chǎn)品準(zhǔn)入難等因素，部分創(chuàng)新藥收入增長較慢，個(gè)別創(chuàng)新藥甚至全年銷售金額同比有所下降。23年3月份盡管多個(gè)創(chuàng)新藥開始執(zhí)行新的醫(yī)保價(jià)格，但是由于創(chuàng)新藥醫(yī)院準(zhǔn)入較慢，終端尚未充分享受納入醫(yī)保后的放量紅利，但從4月開始，全國各地藥物進(jìn)院準(zhǔn)入活動開始加速，預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)季度新藥終端逐漸放量。
　　公司進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)，創(chuàng)新升級，國際合作加速，維持“買入“評級。從23年開始，公司業(yè)績進(jìn)入向上拐點(diǎn)，收入有望恢復(fù)至兩位數(shù)增長，凈利潤率提升。根據(jù)公司22年年報(bào)披露的管線情況，公司早期管線中布局有大量的FIC創(chuàng)新靶點(diǎn)，代表公司從仿創(chuàng)階段進(jìn)入布局原創(chuàng)創(chuàng)新的階段。近期披露的HER2 ADC臨床數(shù)據(jù)顯示Best in class潛力，ADC平臺受投資者關(guān)注，未來有望衍生出眾多創(chuàng)新ADC產(chǎn)品?；?022年年報(bào)、創(chuàng)新藥國談放量、仿制藥集采影響減小等因素，上調(diào)2023年和2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤分別為50.18億和61.81億元（此前預(yù)計(jì)分別為47.02億和61.70億），新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為75.78億，對應(yīng)PE分別為61x，50x，41x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。