>> 安信證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，創(chuàng)新與國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬帥,連國(guó)強(qiáng) |
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事件：公司公布2022年年度報(bào)告以及2023年第一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.75億元，同比下降17.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.06億元，同比下降13.77%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)34.10億元，同比下降18.83%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.92億元，同比增長(zhǎng)0.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.39億元，同比增長(zhǎng)0.17%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.20億元，同比增長(zhǎng)3.40%。
2022年多因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，23Q1業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。2022年，受仿制藥集采、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判降價(jià)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療業(yè)務(wù)量縮減等因素影響，公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。仿制藥集采方面，2022年中第五批集采涉及的產(chǎn)品收入僅6.1億（同比減少22.6億），第七批集采涉及的產(chǎn)品收入僅9.8億（同比減少9.2億）；創(chuàng)新藥醫(yī)保談判降價(jià)方面，2022年阿帕替尼等多款創(chuàng)新藥執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格，醫(yī)保銷售價(jià)格平均下降33%，個(gè)別創(chuàng)新藥甚至全年銷售額同比有所下降；醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療業(yè)務(wù)量方面，2022年相當(dāng)一部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)日常診療業(yè)務(wù)量縮減，公司產(chǎn)品銷售受到較大影響。從2023年第一季度公司產(chǎn)品銷售情況來(lái)看，公司已基本走出上述不利因素影響，迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
創(chuàng)新藥管線逐步兌現(xiàn)，截止23年3月31日已有12款自研創(chuàng)新藥上市，7款創(chuàng)新藥處于NDA階段，13款創(chuàng)新藥處于3期臨床。
?。?）已上市創(chuàng)新藥：已有13款創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批上市，包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、馬來(lái)酸吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺、羥乙磺酸達(dá)爾西利、脯氨酸恒格列凈、瑞維魯胺和阿得貝利單抗12款自研創(chuàng)新藥和林普利塞1款引進(jìn)創(chuàng)新藥。
?。?）NDA階段創(chuàng)新藥：CYP51抑制劑SHR8008、MOR抑制劑SHR8554、NOV03滴眼液SHR8058、環(huán)孢素滴眼液SHR8028、DPP-4抑制劑瑞格列汀、恒格列凈/二甲雙胍復(fù)方、瑞格列汀/二甲雙胍復(fù)方等已提交NDA。
（3）3期在研創(chuàng)新藥：在研創(chuàng)新藥管線覆蓋癌癥、代謝、風(fēng)濕免疫、抗感染、心血管等多個(gè)治療領(lǐng)域，腫瘤領(lǐng)域的PD-L1/TGF-β雙抗SHR1701、多靶點(diǎn)TKI蘋(píng)果酸法米替尼、HER2 ADCSHR-A1811，減重領(lǐng)域的GLP-1RA諾利糖肽，代謝領(lǐng)域的瑞格列汀/二甲雙胍/恒格列凈三方HR20031、長(zhǎng)效胰島素INS068，風(fēng)濕免疫領(lǐng)域的JAK1抑制劑SHR0302、URAT1抑制劑SHR4640、IL-17A單抗SHR-1314，心血管領(lǐng)域的PCSK9單抗SHR-1209，婦科領(lǐng)域的GnRH受體拮抗劑SHR7280，疼痛管理領(lǐng)域的KOR抑制劑SHR0410，其他領(lǐng)域的NK-1/5-HT3抑制劑HR20013(預(yù)防化療后惡心嘔吐)等均已處于3期臨床。
國(guó)際化逐漸起航，海外龐大市場(chǎng)值得期待。2022年公司海外研發(fā)投入共計(jì)12.72億元，占總體研發(fā)投入的比重達(dá)到20.04%。截止23年3月31日公司在海外已布局14個(gè)品種，其中PD-1單抗卡瑞利珠單抗（聯(lián)合阿帕替尼一線晚期肝細(xì)胞癌）、JAK1抑制劑SHR0302（12歲及以上中重度特應(yīng)性皮炎）均已達(dá)到國(guó)際多中心3期終點(diǎn)，此外，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺均處于3期臨床階段；海外授權(quán)方面，23年2月公司創(chuàng)新藥EZH2抑制劑SHR2554實(shí)現(xiàn)海外獨(dú)家授權(quán)，此外HER2 ADCSHR-A1811在AACR 2023會(huì)議上披露的積極臨床數(shù)據(jù)有望推進(jìn)ADC平臺(tái)及其管線國(guó)際化進(jìn)程。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入增速分別為14.4%、15.3%、15.7%，凈利潤(rùn)增速分別為25.8%、17.7%、17.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77元、0.91元、1.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為61.4倍、52.2倍、44.3倍；我們給予公司2023年75倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)57.78元，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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