>> 方正證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新拐點將至，龍頭開啟成長新征程-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
6145KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
唐愛金 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司自2021年初至2022年中的深度調(diào)整首先是受內(nèi)外大環(huán)境影響，行業(yè)的整體調(diào)整，其次是公司受到集采降價和醫(yī)保談判降價的雙重壓力，營收和利潤連續(xù)兩年下滑。我們通過研究認為集采的影響已基本消除，創(chuàng)新藥目前已上市13款，NDA階段3款（不含新適應癥），III期臨床階段12款，臨床開發(fā)階段有60多款，國內(nèi)外臨床試驗達260多項，已形成了很好的規(guī)模和梯隊，同時公司還擁有萬人銷售團隊。在創(chuàng)新藥整體政策邊際向好的趨勢下，公司有望走出低谷。
13款創(chuàng)新藥獲批上市，創(chuàng)新成果顯著，產(chǎn)品漸成體系：①卡瑞利珠單抗獲批9大適應癥，涵蓋5大類型惡性腫瘤，銷售額已超40億元穩(wěn)坐國產(chǎn)PD-1第一寶座，胃癌，乳腺癌，宮頸癌等適應癥目前在臨床III期，銷售峰值有望達57億元。②首個中國原研、新型高選擇性CDK4/6抑制劑，HR+/HER2-晚期乳腺癌一線療法及圍手術(shù)期輔助療法分別有望在2023年和2024年獲批上市，銷售峰值有望達23億元。③瑞維魯胺：國產(chǎn)第一、全球第三布局mHSPC的二代AR拮抗劑，臨床療效顯著優(yōu)于比卡魯胺，可大幅改善前列腺癌生存獲益，銷售峰值有望達20億元。④阿得貝利單抗（PD-L1）臨床數(shù)據(jù)出色，mOS達15.3個月，為小細胞肺癌患者提供更好的治療選擇，銷售峰值有望達33億。
在研管線全面開花，中長期營收引擎充沛：公司在腫瘤、內(nèi)分泌代謝、風濕免疫、麻醉鎮(zhèn)痛肌松、循環(huán)血液系統(tǒng)、眼科等領(lǐng)域均布局了豐富的在研管線。①ADC：8款臨床階段的ADC產(chǎn)品，SHR-A1811 (HER2)已處于臨床III期。②SHR4640(URAT1)有望最先獲批的國產(chǎn)抗痛風新藥，錨定100億抗痛風市場。③SHR0302 (JAK1)有望沖刺首款國產(chǎn)JAK抑制劑。
國際化進程穩(wěn)步推進，海外市場逐漸打開：近20項國際臨床試驗穩(wěn)步推進，其中國際多中心III期項目7項，PD-1+阿帕替尼一線晚期肝癌適應癥（FDA孤兒藥資格）即將在美國申報上市。商業(yè)化改革卓有成效，銷售費用顯著降低，2022年前三季度銷售費用同比減少26%。
盈利預測：根據(jù)公司業(yè)務經(jīng)營增長情況，我們預計2022-2024年總營收分別為220億、247億、284億；歸母凈利潤分別為40億、47億、59億；對應PE分別為74倍、63倍、50倍。上調(diào)為“強烈推薦”評級。
風險提示：研發(fā)進度不及預期；產(chǎn)品競爭加劇的風險；產(chǎn)品商業(yè)化不及預期；疫情反復的風險。
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