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集采影響逐步出清，業(yè)績(jī)端呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。自2018年以來(lái)，第1-7批集采共中選22個(gè)品種，價(jià)格平均降幅74.5%。其中第三、五批集采采購(gòu)金額共不到5個(gè)億（對(duì)應(yīng)原銷售額分別為19、44億元）。整體來(lái)看，10+億元仿制藥大品種多數(shù)已被納入集采，且第八批集采影響較小，首仿、難仿重點(diǎn)攻克提供業(yè)績(jī)支撐，仿制藥利空有望于2023年消化，集采影響逐漸減輕；2022年業(yè)績(jī)受集采、疫情、醫(yī)保等多重影響，2022年Q1至Q3歸母凈利潤(rùn)分別為12.37、8.82、10.54億元，處于相對(duì)較低水平，多因素影響逐步出清，業(yè)績(jī)端恢復(fù)態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。
　　創(chuàng)新藥管線驅(qū)動(dòng)提速，23年起即將迎來(lái)產(chǎn)品收獲期。創(chuàng)新藥管線共90余款藥物、13款已上市（1款引進(jìn)）、6款NDA、50余項(xiàng)III期臨床同步推進(jìn)。1）13款創(chuàng)新藥已上市，其中卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5個(gè)創(chuàng)新藥2021年H1貢獻(xiàn)52億收入，瑞馬唑侖、瑞維魯胺、阿得貝利單抗等產(chǎn)品價(jià)值將兌現(xiàn)；2）6款創(chuàng)新藥處于NDA階段，包括SHR8008膠囊、HR070803、HR20033片、SHR8554等，2023年預(yù)計(jì)3-4款新品上市；3）多款創(chuàng)新藥處于III期臨床階段，包括SHR1701（PDL1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2 ADC）等，多產(chǎn)品適應(yīng)癥納入突破性療法。4）國(guó)際化方面，創(chuàng)新藥重點(diǎn)推進(jìn)多條海外管線，“雙艾”療法肝細(xì)胞癌等多管線快速推進(jìn)，“雙艾”療法臨床數(shù)據(jù)亮眼，出海邏輯確定性增強(qiáng)。多款創(chuàng)新藥產(chǎn)品業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，創(chuàng)新藥收入占比有望達(dá)50%，轉(zhuǎn)型目標(biāo)有望初步完成。
　　自研、授權(quán)雙管齊下，商業(yè)化團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航。多年積累的市場(chǎng)和商業(yè)化團(tuán)隊(duì)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，銷售團(tuán)隊(duì)布局行業(yè)領(lǐng)先，歷經(jīng)銷售等人員優(yōu)化，銷售團(tuán)隊(duì)降本增效，人均銷售單產(chǎn)提高，商業(yè)化團(tuán)隊(duì)提供業(yè)績(jī)保障。首席戰(zhàn)略官江寧軍先生的加入繼續(xù)助力商務(wù)拓展，依托強(qiáng)大研發(fā)管線，授權(quán)許可合作持續(xù)最大化產(chǎn)品價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司專注于創(chuàng)新藥物開(kāi)發(fā)，潛力可期。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入219.57/244.18/271.63億，每股收益0.57/0.65/0.76元/股，上調(diào)評(píng)級(jí)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期等。