>> 國金證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)公司深度研究：創(chuàng)新藥加速放量在即，經(jīng)營拐點漸現(xiàn)-230111
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 2890KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王班 |
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投資邏輯：
醫(yī)保談判繼續(xù)促進創(chuàng)新藥放量。醫(yī)保談判是國產(chǎn)創(chuàng)新藥開啟放量的關(guān)鍵里程碑。公司已有12個創(chuàng)新藥上市，8個已經(jīng)進入醫(yī)保。本輪醫(yī)保談判，公司有達爾西利、恒格列凈、瑞維魯胺3個新產(chǎn)品，以及PD-1、吡咯替尼、瑞馬唑侖的多項新適應(yīng)癥通過醫(yī)保談判形式審查，預(yù)計2023年通過醫(yī)保談判后將開啟加速放量。
創(chuàng)新藥研發(fā)管線深厚，ADC技術(shù)平臺突破在即。公司持續(xù)投入創(chuàng)新藥研發(fā)，打造深厚的創(chuàng)新藥管線，目前公司已有5個處于NDA階段的創(chuàng)新藥和10余個處于III期階段的創(chuàng)新藥，管線中的晚期產(chǎn)品數(shù)量遠高于國內(nèi)其它創(chuàng)新藥企業(yè)。預(yù)計未來3年，公司將保持每年3個或以上創(chuàng)新藥獲批上市。公司布局ADC技術(shù)平臺，領(lǐng)銜產(chǎn)品SHR-A1811已處于臨床III期，目前已有8款A(yù)DC候選藥物進入臨床階段，創(chuàng)新藥加速增長動力充足。
仿制藥集采壓力降級。第五批集采涉及公司40億以上存量產(chǎn)品，從2021Q4開始執(zhí)行，公司業(yè)績明顯承壓。第七批集采涉及公司產(chǎn)品規(guī)模大幅縮小，估計規(guī)模約為第五批集采的30%，整體集采壓力明顯緩和。公司尚未集采的仿制藥存量大品種中，目前僅有吸入用七氟烷和注射用卡泊芬凈符合國家集采條件，預(yù)計后續(xù)集采影響將進一步降級。
仿創(chuàng)結(jié)合雙輪推進國際化。創(chuàng)新藥方面，公司PD-1聯(lián)合阿帕替尼治療一線肝癌已完成國際III期，預(yù)計2023年將提交美國BLA申請。仿制藥方面，公司的釓特酸葡胺注射液、碘克沙醇注射液、釓布醇注射液已于今年陸續(xù)獲得FDA的上市批準(zhǔn)，國際化進程持續(xù)推進。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)測，2022/2023/2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入220.2億/246.7億/287.3億元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，歸母凈利潤42.20億/48.86億/58.46億元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，對應(yīng)EPS為0.66/0.77/0.92元?；诜植抗乐捣ǎ覀兘o予公司創(chuàng)新藥部分估值3066億元，仿制藥部分估值270億元，公司整體合理估值為3336億元，對應(yīng)目標(biāo)價52.30元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險，產(chǎn)品申報獲批風(fēng)險，醫(yī)保談判不及預(yù)期風(fēng)險，競爭加劇導(dǎo)致銷售不及預(yù)期風(fēng)險，集采風(fēng)險，國際化進程不及預(yù)期風(fēng)險，核心人員流失風(fēng)險。
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